黄金屋:对冲基金顶尖交易者如何从全球市场获利

　　很少愿意与人分享自己的赚钱方法，但本书作者却凭借实力和人脉撬开了他们的嘴。作者选取全球顶尖的13位对冲基金从业者，对他们进行了访谈。尽管作者的初衷是围绕全球宏观对冲基金来谈，但他们的谈话内容却进行得更深入、更广泛，包括了很多投资内容和经验，涉及投资风格和原则、风险、资产组合、历史、政治、央行政策、全球化、交易、竞争、聘用、入职、对冲基金的改革等。
　　

序 言 约瑟夫·尼古拉斯
前 言
第1章 全球宏观对冲基金简介
　约瑟夫·尼古拉斯，对冲基金研究公司创建人及董事长
第2章 全球宏观对冲基金的历史
第3章 全球宏观对冲基金的未来
第4章 家族账户管理员
　吉姆·莱特勒，猎鹰管理公司
第5章 自营买卖交易员
　克里司汀·席华耶，前高盛公司自营交易部负责人，现sempermacro公司
第6章 研究员
　安德列斯·卓布尼博士，卓布尼全球咨询顾问公司
第7章 财务主管
　约翰·波特博士，巴克莱资本银行
第8章 中央银行官员
　苏希尔·瓦德瓦尼博士，英格兰银行，瓦德瓦尼资产管理公司
第9章 网络人
　彼得·席尔，paypal公司前ceo及联合创建人，clarium资本公司
第10章 场内交易员
　哈里斯·芝加哥商品交易所，praxis贸易公司

　　在中国经济迅猛增长、人民币升值以及国际收支双顺差的背景下，中国股市于2005年底启动了一轮方兴未艾的大牛市。在产生无数个“暴富神话”同时，它也给全体国民上了一堂生动的投资教育课，彻底改变了中国人的传统理财理念。股市的红火与健康发展，与以基金为主体的机构投资者培育与发展是分不开的，与广大基民踊跃参与也是分不开的。截至2007年中，国内基金管理公司已经发展至59家，发行基金多达341只，合计管理资产超过2万亿，基金持有人总户数接近5000万户。.
　　在基金规模急速扩张与股市超速发展的新形势下，产生了一系列值得思考的新问题：基金投资下一桶金在哪里，如何在广阔的视野里展开资金布局？怎样成长为一名顶级的明星基金经理人，什么样的素质是优秀基金经理所必备的？基金管理的资金规模过大过多，会给自身及市场带来何种风险？中央银行以及证券业监管者，应该如何处理与资本市场相关的宏观性冲击？等等。本书通过13位顶级全球宏观基金经理人的访谈，以其丰富的人生经历与卓越的交易技巧，在全球宏观投资的大背景下，对以上问题提供了可供读者思考的独特视角与宝贵的经验借鉴。
　　随着经济全球化浪潮进一步加剧、银行与基金QDII产品逐步发行以及国内投资港股直通车开闸，国内基金经理人将不得不在更宏观的经济背景与更繁多的资产种类中来布局投资组合，将会有更多能人志士加入到基金从业队伍中来，将对中央银行与证券监管部门的监管水平提出更高的挑战与要求。在这样的形势下，无论是对当前的基金经理，或是对理财投资感兴趣的门外汉，还是对监管部门的监管者——我相信细读本书，都将大有裨益。..
　　本书由马杰、石晓军所译，感谢张长斌、舒芳、赵秋迪等同学帮助翻译了大部分初稿，全书最后由马杰检对、统稿。感谢机械工业出版社与李欣玮编辑，给我们提供这样一个了解国外基金业发展前沿与智慧思库的机会。
　　由于时间较紧，译者水平有限，不足之处，欢迎读者朋友们来信(majie_buaa08@126.com)指正与商榷。...
　　马 杰
　　2007年9月于北航
　　

　　现代生活中，对冲基金无处不在。谈到对冲基金这个术语，通常会浮现出那些在世界任何市场上利用一切可能投资工具或技巧来捕捉机会以追逐超额收益的投机者形象。那些先前拥有数十亿美元大型基金的经理，比如乔治.索罗斯或朱利安.罗伯森，因为其卓越的投机技巧而举世瞩目。然而，他们也被指责犯有这样的现代恶行——比如，攻击发达国家中央银行，以及引发第三世界国家的资本外逃，等等。.
　　在经历了2000年股票市场崩溃之后，对冲基金逐渐恢复了本色，事实表明它是一种出色的资产管理工具。当大多数全球投资者遭受着年复一年的亏损时，对冲基金业绩良好，这激发了机构投资者纷纷建立对冲基金的浪潮。同时，鉴于对冲基金高度技巧与诱人回报的特点，大多数富有才华的金融专才都从伦敦金融城与纽约华尔街大规模地回流到了对冲基金界。
　　对冲基金日渐趋于成熟，已不再仅仅是一项业务。资金内部的巨大流动，已经改变了十多年前那种放任自流的状况，这使得对冲基金成长为一个更加规范的行业。对冲基金经理的投资策略及范围时常会受到限制与约束，投资者也不再容忍几年或甚至几个月的业绩下滑。高度竞争拉近了不同基金收益的差距，低收益将导致对收取基金管理费用的质疑。
　　尽管对冲基金业在不断地演变与变化，追求绝对收益的投资策略是始终不变的：投资于世界上任何可能赚钱的市场、资产类别及投资工具，以追逐尽可能高的收益，这就是全球宏观投资策略。全球宏观投资，是资金管理中一个相对不知名并容易被误解的领域，但人们对它的兴趣日渐增强。
　　由于我的公司（卓布尼全球咨询公司，Drobny Global Advisors)，给全球宏观对冲基金提供市场策略方面的建议并以大多数顶级基金为客户，故我经常被问到一个问题：“什么是全球宏观策略?”经典定义是——全球宏观，是这样一种自主决定的投资风格：为了从宏观经济走势中盈利（通常难以实现），对任何资产类别（股票、固定收益证券、货币和商品）、任何投资工具（现金与衍生品）以及世界上的任何资本市场，进行做多与做空的杠杆交易。
　　我觉得人们实际想知道的是：“我们怎样界定那些顶尖全球宏观对冲基金的经理们，事实上都在做些什么？”那是一个更难以回答的问题。全球宏观是对冲基金策略中最难定义的一个，原因很简单：没有精确的定义。如同对冲基金这个术语可以用来描述各种各样的投资风格一样，全球宏观也不只有一种含义。全球宏观没有托管范围限制，也不能简单地用数字或公式来描述；而且，其风格变换已经融入到投资策略中，因为操盘手经常需要依据市场形势在各种各样的投资规则中随机应变。甚至专业的对冲基金投资者，有时也难以说清全球宏观对冲基金经理们究竟在做什么？
　　为了帮助我的咨询者，我曾努力寻找相关主题的书籍及研究文献，但收获甚微。尽管在过去几年里对冲基金业务的资产与经验都获得了巨大提高，可公众一谈起对冲基金，还是容易将之与全球宏观的前辈乔治.索罗斯挂上钩来——这实在令人惊讶。
　　关于全球宏观策略文献奇缺让人不解的另一个原因，是全球宏观变量事实上会影响所有的投资策略。当一个共同基金增加它的现金头寸，某个捐助基金投资不动产，或者某个持有股票多头或空头的对冲基金改变为净做股票多头：实际上，他们都是在做隐含的全球宏观交易——即使他们自己并没有意识到。他们的投资决策，将顺应世界经济、美元、全球股票市场、全球利率、全球增长、地缘政治问题、能源价格以及大量他们也许从未听说过的变量的变化而变化。鉴于此，对于那些投资范围广泛的投资者来说，对全球宏观全景的深刻理解与把握是极其重要的。
　　本书将竭力填补相关文献在此领域的空白。由于当前极其缺乏关于全球宏观策略的有价值的信息，下一步理所当然的是——直接与我所认识的最聪明的全球宏观对冲基金经理们展开对话。受益于我的工作接触渠道之便，我可以动用大量资源来开展该工作。..
　　与基金从业者进行探讨的最初计划，仅仅是为了揭示他们对全球宏观策略的理解，但是后来却发现实际收获要多得多。我了解到了该行业最机敏的人，怎样看待风险、投资组合的建构、历史、政治、中央银行、全球化、交易、竞争、投资者、雇佣、对冲基金业的演变以及各种各样的其它细节。结果，我的研究项目较原计划牵涉面要更广泛、更深入。
　　在经历了一些浅层的讨论之后，我开始寻求与当今更广泛围的全球顶级宏观对冲基金经理们进行对话。为了获取最广泛的意见，我采访了那些拥有不同产品交易技能、多种多样背景、以及各种各样职责范围的经理们。我刻意选择那些专注于斟酌基本面从而有能力自主灵活选择的操盘手，而不是那些过于依赖技术程序模式或电脑驱动交易模型的经理。因为那些斟酌基本面自主选择的经理们依靠他们自己的判断，能够超越其所利用的任何技术性分析工具，那实在是难能可贵的。
　　结果发现，很难简单去界定“这些顶级全球宏观对冲基金经理们实际上在做什么”。取而代之的体会是，全球宏观策略是处理应对市场的方法或风格，就像科学是探索未知事物的一种方式一样。在科学领域，处理一个问题，可能会存在许多不同的方法：一些可能会失败，但是几个极其迥异的途径也可能导致成功。市场操作的诀窍或天才，产生在发展与检验市场假设的过程当中。
　　尽管全球宏观对冲基金往往独特怪异，但我发现所有全球宏观对冲基金经理们在钻研探究细节之前都以一种大概的自上而下的方法来应对市场。正是在钻研探究的过程中，他们逐步将自己与他人区别开来，各自表现出各种各样的不同专长。从某种意义上来说，全球宏观正在向全球微观演变，当今的基金经理们通过在不同的专长和市场上自由地发挥其微观技能，从而确立其投资优势与范围。
　　我还发现了这些经理们的其它相似点：他们都热爱所从事的工作，都极其努力地艰苦工作，而且都极其聪明机敏。然而，尽管聪明机敏与拥有主见，但是在遇到市场或同事的挑战时，他们都似乎思想开放、灵活变通。这种承认自身可能犯错的灵活性和主动性，显示了对冲基金经理们在限制不利风险损失以及阻断收益分布曲线左端方面是多么地优秀。当他们做交易时，不管经理们的特定风格是什么，所有全球宏观对冲基金经理们的目标：就是为他们的投资者及其自身创造超额的经过风险调整的绝对收益。
　　直到最后，本书也没有直接回答这个问题：“什么是全球宏观策略？”然而，本书提供了一些当今最优秀和最聪明的基金从业者怎样看待其操盘技能的内部视角。希望本书有助于揭开“当今全球宏观对冲基金经理们事实上做些什么”的神秘面纱，同时有助于显示“为什么在这方面做得真正优秀的专才是如此地凤毛麟角”。如果读者从阅读这些访谈中所学到的，与我在做访谈时学到的一样多，那么我会认为该项研究是成功的。
　　我以对冲基金研究公司创建人和董事长约瑟夫G.尼古拉斯的言辞开启本书，他给我们提供了关于全球宏观策略的专业投资者的视角。尼古拉斯自从20世纪80年代就一直从事全球宏观对冲基金投资，现在他通过HFR资产管理公司管理了超过40亿美元的对冲基金资产。1992年，他创立了行业领先的对冲基金数据公司——对冲基金研究公司，而且自那时起，他还撰写了几本关于对冲基金以及对冲基金投资的著作。
　　接下来，我简单突出概述了有关全球宏观对冲基金的一些关键历史性事件，并以此作为背景和视角，为后文阅读理解访谈内容提供帮助。我尽可能展示了全球宏观对冲基金的演变全过程，从它的起源约翰.梅纳德.凯恩斯到乔治.索罗斯，然后再到因竞争加剧及专业化深入把当今全球宏观经理们引向全球微观领域的未来。
　　最后，我们通过与13位顶级全球宏观基金从业者的访谈集，对“对冲基金操盘的内幕”进行揭秘，他们每个人都提供了关于全球市场的独特视角与体会。这些访谈，采访于2004年10月到2005年7月期间的世界各地。...
　　

　　在几年前由卓布尼全球顾问公司（Drobny Global Advisor）举办的一次高级对冲基金会议上，我第一次遇到了史蒂文.卓布尼。卓布尼全球顾问公司是一家独立的全球宏观研究与咨询公司，由卓布尼及其商业伙伴安德鲁斯.卓布尼博士（Dr.Andres Drobny，二人并无亲戚关系）共同管理。尽管对冲基金经理们通常以不情愿讨论其市场观点和交易策略而著称，但那次几十个顶级经理们共处一堂，对他们各自偏好交易的陈述十分积极，关于世界市场走势的争论也十分活跃。.
　　让这些基金经理们汇聚一堂最有意义的地方，在于可多维度地揭示全球宏观投资的方方面面。全球宏观策略，是一个涵盖了许多子策略、投资风格和特性的总体策略。每个全球宏观对冲基金经理都以其独特方式来捕捉交易机会，发挥他或她的特有优势，每个人都呈现了全球宏观投资的某一侧面。但是，只有作为一个整体，才能完整呈现全球宏观投资的全景。
　　这本书独一无二的地方，在于它深入浅出地引领读者进入基金投资的殿堂。由于本书是以访谈形式展开的，所以它抓住了开诚布公的争论的关键要素。此外，本书还囊括了全球对冲基金业各种各样顶级经理的观点，所以争论视角也是多维度的。
　　读者将很快发现，任何两个基金经理都不具有完全相同的成长背景。有些人是受过典型良好教育的，而有些人却很早离开了学校；有些人整个职业生涯都在为自己交易，而有些人则通过传统的银行等级阶梯一步一步向上爬；有些人乐于在主要金融中心感受市场脉搏，而有些人则更愿意远离金融中心。..
　　对于充满好奇心的投资者、交易员和资金管理者，这本书为读者提供了关于最优秀基金经理怎样应对市场的内部视角，而且为基金经理怎样才能提高其操盘技巧提供了敏锐独到的见解。对于投资圈内的任何人，本书将有助于加深你对全球市场动态的理解。
　　 对于非专业读者，本书也将提供少有的机会使其大体了解有些封闭的对冲基金界——在那里，日常生活中充满了高度紧张与巨大风险。与通常媒体过分渲染的那些充满魅力的基金经理形象不同，这本书，通过第一人称描述，展示了一个截然不同的职业基金经理人世界：他们深思熟虑、谨慎细致却聪明机智、富有创造力，只要任何地方存在有一点机会，他们就会为增加其投资者的财富而不断付出卓越努力。...
　　约瑟夫G.尼古拉斯
　　对冲基金研究公司（HFR Group）的创建人及董事长
　　芝加哥
　　2006年1月
　　

　　每个局外人都喜欢谈论对冲基金，但真正执掌对冲基金的人却对此讳莫如深。在本书出版之前，这是一个外人难以接近的神秘世界；在本书出版之后，人们得以从独特的视角洞悉这个世界。它的内容相当引人入胜、发人深省。往后，历史学家一定会感谢作者为我们记录了一场悄然进行的金融革命及其背后的思想。.
　　——尼尔·弗格森
　　哈佛大学历史学教授，著有《巨人：美利坚帝国的兴衰》
　　从对成功运用全球宏观投资策略的对冲基金管理人的访谈中，我们可以总结出他们共同的思维方式：他们考虑的市场因素十分宽泛，他们对历史事件的时间和地点异常敏锐，或许最重要的是，他们以归纳法而非演绎法，将广泛的不同因素联系起来。
　　——罗伯特·席勒
　　耶鲁大学教授，著有《非理性繁荣》
　　卓布尼的这本书将会成为全球宏观投资策略的圣经，在此之前，那些顶级投资人的思想就如同拜占庭帝国一样神秘而遥远。本书不仅描述了他们的远见卓识，也描述了他们的特异秉性。本书解释了他们何以能够从纽约、伦敦的一间间斗室中赚取难以计数的巨额财富。这是一本关于全球市场上最珍稀“物种”的奇书——这个物种能够一直赚、赚、赚，哪怕是在艰难的行情下。..
　　——加文·戴维斯
　　支点资产管理公司董事长，高盛前首席经济学家
　　本书是了解全球宏观对冲基金管理者思想的绝好途径，有这样的书问世真值得欣慰！我会让我的学生认真学习此书。
　　——纳西姆·塔勒布
　　著有《随机致富的傻瓜》
　　作者通过对经理们一系列精彩的访谈，展现了投资思想的广度。
　　——《金融时报》
　　本书来得正是时候，它不仅关注了全球宏观基金背后的精英，而且揭示出对冲基金经理思考的复杂性。
　　——《福布斯》
　　对极其神秘的对冲基金管理者的深入思考，给人丰富的启迪。
　　——《纽约时报》 ...
　　

　　 第2章 全球宏观对冲基金的历史.
　　 一个世纪以前，约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)开辟了通向当今全球宏观基金投资风格的道路。作为一个经济学家，凯恩斯博学多才。不仅因为他是现代宏观经济理论之父，而且还因为他为世界的管理者荐言献策，并积极参与布卢姆斯伯里(Bloomsbury)文化圈，以及帮助设计了现代全球宏观经济基础设施的基础架构——建立世界银行和世界货币基金组织。同时，凯恩斯还是个成功的投资家，他以自己掌握的宏观经济原理为工具，在世界市场为自己汲取了大量利润。有人甚至认为，凯恩斯是现代全球宏观对冲基金经理的第一人。
　　 引用凯恩斯传记的作者罗伯特·斯基德尔斯基(Robert Skidelsky)的话，“他(凯恩斯)是个经济学家，也是个投资家。同时是艺术的赞助者以及芭蕾舞的爱好者，还是个投机者。他又是首相的至交好友，是个公务员。因此他过着十分充实的一生。”
　　 凯恩斯用个人账户进行投机，并受各种投资和保险信托基金的委托进行投资，甚至负责管理一个大学捐助基金，而每个基金都有着不同的目标、时间期限和授权范围。在他去世时，他留下巨额的个人财富遗产，而这主要是他在金融市场上进行投资交易的操作成果。
　　 凯恩斯的个人投资才能，在剑桥国王学院的捐助基金——切斯特基金(The College Chest)的运营收益上可见一斑， 凯思斯担任该捐助基金的首席财务官并拥有完全的投资决策权。公开的记录显示，从1928年到1945年之间，该项捐助基金获得了平均每年13．2％的收益率，而同时期内英国股票指数平均每年却损失0．5％的收益率(见图2-1)。如果再考虑到该期间发生的1929年股票市场崩溃、经济大萧条以及第二次世界大战，不得不说这是非常令人难以置信的辉煌业绩。
　　 但是与所有其他的投资者一样，凯恩斯刚开始也不得不遭遇挫折并从中吸取了许多教训。尽管凯恩斯智力非凡，对全球市场了如指掌，但是他一开始还是不太适应市场的暴风疾雨。20世纪早期，凯恩斯在投资商品市场前，已经成功地利用全球货币的差价进行了投机。然而在1929年的商品市场衰退期间，因凯恩斯被要求追加保证金而使个人账户遭到了彻底清洗。经历了1929年的挫折之后，凯恩斯转向投资于全球股票市场进而取得了巨大成功，但是同时他还继续在债券市场和商品市场上进行投机。..
　　 斯基德尔斯基补充说：“他的投资哲学……随着他的经济理论的演变而改变。他从自己的投资经历中领悟了许多理论，反过来再用理论来修正自己的投资实践活动。”
　　 凯恩斯对浮动汇率的厌恶(具有讽刺意味的是，浮动汇率恰恰是凯恩斯最初利用的投机工具)，最终促使他投身于1945年布雷顿森林体系全球固定汇率制度的建立工作。布雷顿森林体系为第二次世界大战后的经济复苏和随后冷战期间的和平与相对稳定性奠定了坚实基础，并导致了发达国家股票市场从1945年到20世纪70年代初的持续繁荣景象。在这期间，全球市场上没有比购买和持有股票更佳的投资机会了。直到1971年布雷顿森林体系的解体以及随后美元的贬值，资本市场才再次提供了孕育新一代全球宏观对冲基金经理出现的投资机遇。
　　 政治家和投机者
　　 政治家试图把自己的政策失误归罪于投机者的例子，在现代历史中不计其数，布雷顿森林体系的解体也不例外。 当这一货币体系解体后，尼克松总统试图把这归罪于“对美元发动的全面战争” 的投机者。事实上，他的通货膨胀政策被更多地认为是问题的真正隐患，而市场投机者仅仅是该问题的表象症状。
　　 就像安德鲁斯·卓布尼(卓布尼全球顾问公司)在他的访问中所描述一样：
　　 投机者不可能驱动市场，这一点毫无疑问。经济学中关于投机者是市场偏离的“缓冲器”还是“放大器”的争论，是一个没有确定答案的老话题。永远的乐观主义者，米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)认为如果人们发现了异常现象，人们就会追逐，从而限制异常现象走得更远。我认为在不同的时刻，两者都可能是对的。有时候，投机者会增加市场的波动性，而有时候他们却能减弱市场的波动。最重要的一点是，投机者不会改变市场的总体趋势。与投机相比，政治决策中的内在压力才会真正地驱动市场变化。 ...