财务报表分析：估值方法（英文版）

　　 本书由清华大学经济管理学院强力推荐!
　　 这本向读者介绍如何将财务报表信息应用于实际估值的教科书具有3大特色：(1)实用性。全书穿插大量的例题与案例，它们均是从实际的财务报表中精选出来的，特别是书中的小案例，是其他教科书所没有的。这些例题与案例将帮助读者更好地理解财务报表的产生和使用。(2)全面性。本书涵盖了会计、金融与公司战略等更广泛的内容，使得对财务报表的理解真正成为商业活动中必不可少的环节和商业决策的基础。(3)新颖性。本书站在评估企业价值的角度来分析财务报表，书中对不同的估值方法进行了全面而细致的介绍，并且将估值方法与财务报表有机地联系在一起。
　　 本书主要为MBA选修课程或本科高级课程而设计，适合那些正在或想要从事投资银行、咨询、会计、公司财务、商业银行、证券分析或证券研究方面工作的人士。
　　

第一部分 简介
第1章 证券分析简介
第2章 证券分析与有效市场
第二部分 业务与财务报表分析
第3章 业务分析
第4章 会计分析与财务报表
第5章 财务报表分析
第三部分 基于现金流的估值
第6章 经济价值资产负债表与基于现金流的估值模型综述
第7章 估值中的贴现率
第8章 股利贴现模型与权益现金流模型
第9章 自由现金流模型及其分析
第10章 预测自由现金流
第11章 调整现值模型
第12章 剩余收益模型
第四部分 基于现金流估值的特殊问题
第13章 利用所得税信息
第14章 员工股票期权及其估值
第15章 有养老金计划和其他退休福利计划企业的估值
第五部分 乘数估值法

　　 安然的轰然倒塌、世通的破产、Qwest的会计违规，这只是表明全球化的商业活动已经在影响我们生活的几个例子。这些事件使我们从没像现在这样关注会计的重要性。报纸的编辑们几乎没有一天不反思会计的状况和它对资本市场的影响。懂得如何有效使用财务报表从来都不是无关紧要的。但今天这种需要比任何时候都更加显而易见了。本书既介绍财务报表分析和公司估值的理论框架又全面讨论现实中估值方法的应用。本书适合那些正在或想要从事投资银行、咨询、会计、公司财务、商业银行、证券分析或证券研究方面工作的人士。虽然专业人士也会对本书感兴趣，但本书主要是为MBA选修课程或本科高级课程而设计。本书的初稿已在西北大学Kellogg管理研究生院、伊利诺伊大学芝加哥分校和Dominican大学的MBA项目中成功使用。同时也在伊利诺伊大学的会计研究生和本科生课程以及Kellogg的高级经理培训中使用过。本书同时适用于会计和财务课程。
　　主要特点
　　 *严谨的理论与实务导向的方法相结合 本书介绍严谨的估值理论，但同时还注重以实用的方法组织材料。学生必须理解为什么要这样进行估值，并且能够在分析中使用现实的信息。本书讨论建立估值模型时所需要的信息来源，财务报表的质量问题，如何从估值的角度理解信息，如何处理实际披露中常有的不精确和模棱两可，以及如何避免分析中常见的陷阱。
　　 *注重以实际财务报表和现实业务为例 现实业务的例子和实际的财务报表贯穿全书，并且在每章最后还有相关介绍，这些资料的使用增强了实用性，并向读者提供了现实的经验。这促使学生在遇到信息不完备的财务报表时能够慎重思考并且做出适当的假设和估计。本书还挖掘会计披露中的一些微妙之处，并介绍如何在估值中利用这些信息。我们一直以星巴克的财务报表为例，介绍如何对一个真实的公司进行财务报表分析和估值。
　　 *关于财务报表质量问题的讨论贯穿各章 财务报表的质量问题在财务报表分析和估值中是非常重要的。本书不是孤立地讨论这些问题，而是在全书介绍每个分析方法时都会讨论盈利质量的问题。
　　 *会计、财务和经营战略的结合 本书涵盖与估值相关的会计、财务和经营战略概念。这些概念是整合在一起的，这样学生可以了解它们之间的联系。本书介绍了经营战略的分析框架，并讨论了战略与估值之间的联系。学生可以从中学习经营战略的相关知识，并学会如何将企业的战略定位与估值假设联系起来。
　　 *各章节后的资料独特而充实 每章都有大量的复习题和练习。这将强化学生对书中材料的理解，并帮助学生检验自己应用现实财务报表和披露信息的能力。这些资料具有一些创新性，用
　　 下面这些图标来表示：
　　 针对学生们写作能力不足的问题，我们设计了一些需要详细书面回答的问题和习题。
　　 课堂练习是一些可以进行课堂讨论的习题。这些问题都可以用作平时的家庭作业。
　　 每一章包括一个大作业，是课程项目的一部分，称之为“我的案例”，对一家公司进行分析和估值。这让学生可以在学完一部分内容后马上准备项目中的相应部分。在读完本书时，学生就完成了一份完整的公司分析，这可以作为书面报告提交，也可以在课堂上做口头报告。
　　 因为学生在工作中将使用互联网搜索，我们也设计了需要学生使用常用的网络搜索工具才能完成的习题。
　　 *涉及养老金和员工股票期权的估值问题 本书介绍了使用财务报表附注来对有养老金计划的公司和有员工股票期权计划的公司进行估值。
　　 *当前问题的简短介绍 大多数章都包括一个或更多关于相关问题的简要介绍，包括实务信息、学术研究和近期新闻，称之为“深入观察”，比如安然的破产、9·11恐怖袭击损失的会计处理、行业信息、使用政府数据资源、使用多变量对亏损企业进行估值的学术研究以及监管问题。
　　 *全面涉及所有普遍使用的估值模型 本书覆盖了所有普遍使用的估计模型，包括从基本现金流贴现理论引申出来的5个模型：股利贴现模型、权益现金流模型、自由现金流模型、调整现值模型和剩余收益模型。本书还介绍了一个非常严谨的多变量估值方法。
　　 *会计附录 有些章节包括一些关于会计问题的很具体的介绍。比如，对于或有事项的会计处理和投资的会计处理。
　　 *推荐阅读材料 推荐阅读材料提供额外的资料和课外作业内容。这些阅读材料包括经典的和最新的文章与书籍。还包括以SSRN标示的Social Science Research Network上当前可获取的工作稿。
　　补充资源
　　 完备的补充资源帮助学生和教师更好地使用本书。这些资源包括：
　　教师资源

　　 世纪之交，中国与世界的发展呈现最显著的两大趋势——以网络为代表的信息技术的突飞猛进，以及经济全球化的激烈挑战。无论是无远弗界的因特网，还是日益密切的政治、经济、文化等方面的国际合作，都标示着21世纪的中国是一个更加开放的中国，也面临着一个更加开放的世界。
　　 教育，特别是管理教育总是扮演着学习与合作的先行者的角色。改革开放以来，尤其是20世纪90年代之后，为了探寻中国国情与国际上一切优秀的管理教育思想、方法和手段的完美结合，为了更好地培养高层次的“面向国际市场竞争、具备国际经营头脑”的管理者，我国的教育机构与美国、欧洲、澳洲以及亚洲一些国家和地区的大量的著名管理学院和顶尖跨国企业建立了长期密切的合作关系。以清华大学经济管理学院为例，2000年，学院顾问委员会成立，并于10月举行了第一次会议，2001年4月又举行了第二次会议。这个顾问委员会包括了世界上最大的一些跨国公司和中国几家顶尖企业的最高领导人，其阵容之大、层次之高，超过了世界上任何一所商学院。在这样高层次、多样化、重实效的管理教育国际合作中，教师和学生与国外的交流机会大幅度增加，越来越深刻地融入到全球性的教育、文化和思想观念的时代变革中，我们的管理教育工作者和经济管理学习者，更加真切地体验到这个世界正发生着深刻的变化，也更主动地探寻和把握着世界经济发展和跨国企业运作的脉搏。
　　 我国管理教育的发展，闭关锁国、闭门造车是绝对不行的，必须同国际接轨，按照国际一流的水准来要求自己。正如朱镕基总理在清华大学经济管理学院成立十周年时所发的贺信中指出的那样：“建设有中国特色的社会主义，需要一大批掌握市场经济的一般规律，熟悉其运行规则，而又了解中国企业实情的经济管理人才。清华大学经济管理学院就要敢于借鉴、引进世界上一切优秀的经济管理学院的教学内容、方法和手段，结合中国的国情，办成世界第一流的经管学院。”作为达到世界一流的一个重要基础，朱镕基总理多次建议清华的MBA教育要加强英语教学。我体会，这不仅因为英语是当今世界交往中重要的语言工具，是连接中国与世界的重要桥梁和媒介，而且更是中国经济管理人才参与国际竞争，加强国际合作，实现中国企业的国际战略的基石。
　　推动和实行英文教学并不是目的，真正的目的在于培养学生——这些未来的企业家——能够具备同国际竞争对手、合作伙伴沟通和对抗的能力。按照这一要求，清华大学经济管理学院正在不断推动英语教学的步伐，使得英语不仅是一门需要学习的核心课程，而且渗透到各门专业课程的学习当中。
　　 课堂讲授之外，课前课后的大量英文原版著作、案例的阅读对于提高学生的英文水平也是非常关键的。这不仅是积累相当的专业词汇的重要手段，而且是对学习者思维方式的有效训练。 我们知道，就阅读而言，学习和借鉴国外先进的管理经验和掌握经济理论动态，或是阅读翻译作品，或是阅读原著。前者属于间接阅读，后者属于直接阅读。直接阅读取决于读者的外文阅读能力，有较高外语水平的读者当然喜欢直接阅读原著，这样不仅可以避免因译者的疏忽或水平所限而造成的纰漏，同时也可以尽享原作者思想的真实表达。而对于那些有一定外语基础，但又不能完全独立阅读国外原著的读者来说，外文的阅读能力是需要加强培养和训练的，
　　尤其是专业外语的阅读能力更是如此。如果一个人永远不接触专业外版图书，他在获得国外学术信息方面就永远会比别人差半年甚至一年的时间，他就会在无形中减弱自己的竞争能力。因此，我们认为，有一定外语基础的读者，都应该尝试一下阅读外文原版，只要努力并坚持，就一定能过了这道关，到那时就能体验到直接阅读的妙处了。
　　 在掌握大量术语的同时，我们更看重读者在阅读英文原版著作时对于西方管理者或研究者的思维方式的学习和体会。我认为，原汁原味的世界级大师富有特色的表达方式背后，反映了思维习惯，反映了思想精髓，反映了文化特征，也反映了战略偏好。知己知彼，对于跨文化的管理思想、方法的学习，一定要熟悉这些思想、方法所孕育、成长的文化土壤，这样，有朝一日才能真正“具备国际战略头脑”。
　　 以往，普通读者购买和阅读英文原版还有一个书价的障碍。一本外版书少则几十美元，多则上百美元，一般读者只能望书兴叹。随着全球经济合作步伐的加快，目前在出版行业有了一种新的合作出版的方式，即外文影印版，其价格几乎与国内同类图书持平。这样一来，读者可以不必再为书价发愁。清华大学出版社这些年在这方面一直以独特的优势领先于同行。早在1997年，清华大学出版社敢为人先，在国内最早推出一批优秀商学英文版教材，规模宏大，在企业界和管理教育界引起不小的轰动，更使国内莘莘学子受益良多。
　　 为了配合清华大学经济管理学院推动英文授课的急需，也为了向全国更多的MBA试点院校和更多的经济管理学院的教师和学生提供学习上的支持，清华大学出版社再次隆重推出与世界著名出版集团合作的英文原版影印商学教科书，也使广大工商界人士、经济管理类学生享用到最新最好质优价廉的国际教材。
　　 祝愿我国的管理教育事业在社会各界的大力支持和关心下不断发展、日进日新；祝愿我国的经济建设在不断涌现的大批高层次的面向国际市场竞争、具备国际经营头脑的管理者的勉力经营下早日中兴。
　　 清华大学经济管理学院院长
　　 全国工商管理硕士教育指导委员会副主任
　　 过去10～15年的研究证明了使用权责发生制会计数据预测企业现金流的好处。这些研究表明，使用GAAP财务报表数据可以改善财务分析和证券估值。虽然今天这一观点已被广泛接受，但在20世纪90年代的大部分时间里，对财务报表数据的深入理解并不普遍。“形式重于实质”的论调在顶级的财务报告教材中占主流，这种观念同时渗透到了教学和会计实务界，并对二者都造成了损害。这种狭窄的视角给教育带来了两个主要的后果：(1)许多MBA项目减少了财务报告选修课程的设置；(2)通常不要求金融专业的本科生学习程序导向的财务报告课程。
　　 上述现象对实务界的影响也是广泛的。审计师经常缺乏必要的训练和进行分析思辨的洞察力。而财务分析师被训练得只会用最基本的会计数据。面向这些读者的专业书及其他书籍也避免涉及它们认为读者所缺少的会计基础技能，这更深化了这个问题。
　　 显然，为了训练未来的专业人士进行财务分析和估值时充分利用财务报表，我们需要新的教学方法。Dan Collins、Bruce Johnson和我意识到了这一点，并在写作《财务报告与分析》一书时开始实施。看到Lenny和Robin Soffer的这本书我们非常高兴，因为它继续了强调在财务决策各方面有效使用会计信息的思想。他们的估值方法以具体的、实际披露的信息为坚实基础，Soffer夫妇为估值的研究和实务做出了重要的贡献。他们的书将使学习估值的学生和专业人士更全面地掌握财务披露的信息内涵。
　　Lawrence Revsine
　　Evanston,IL
　　2002年8月7日