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- 电子书:华尔街之舞:图解金融市场的周期与趋势
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基本信息
- 原书名:The Wall Street Waltz: 90 Visual Perspectives, Illustrated Lessons from Financial Cycles and Trends

内容简介
作译者
肯·费雪的着述颇丰。到目前为止,他已著有《超级强势股》、《投资重要的3个问题》、《荣光与原罪——影响美国金融市场的100人》、《华尔街的华尔兹》以及《费雪论创富》等。自1984年起,他已为《福布斯》杂志撰写“投资组合策略”专栏长达20多年,是《福布斯》创刊90年以来第四位维持时间长的专栏作家,可以说几乎超越了他的父亲的成就。肯·费雪喜爱写作,但却不是出于赚钱或谋利的目的,因为他有更赚钱的工作可以去做。他只是乐于把自己多年来听到的、看到的,自己的、别人的成功经验和失败的教训告诉大家,希望对别人的创富之路有所帮助。
目录
原版序
第一部分 股票市场
1 市盈率:历史与现状 /8
2 再谈市盈率 /10
3 从市场中赚个好回报 /12
4 收益率比较:股票与债券 /14
5 价格/股利比率的长期趋势 /16
6 市净率:按账面价值定价 /18
7 价格/现金流量比率:隐藏的转折点 /20
8 一则关于《超级强势股》与《福布斯》杂志的广告 /22
9 金融先生与金融夫人:绝对不同的个性 /24
10 没那么好预测:56年来的股价与利率走势 /26
11 价值线工业混合指数:适合出版的全部数据 /28
12 各类证券的财富指数,看看赢家是谁 /30
13 海外投资与多元化 /32
14 海外股价走势:七个市场的比较 /34
15 加拿大的股票市场 /36
16 股票价格与国民生产总值 /38
17 增长的溢价 /40
前言
本书的第1版,也是我的第2本书,是在20年前完成的。当时,我已经做了15年的基金管理工作,并为《福布斯》杂志写了3年的专栏。那个时候,在我家的地下室门外,我的公司管理着价值大约2亿美元的资产。时光流转!现在,我管理的企业雇用了1000多名员工,为美国50个州和来自全球的客户管理着超过400亿美元(并且还在持续增长)的资产。(奇怪的是,我还是常怀念我过去的办公室。现在的办公室只是更大更宽敞了而已。)目前,从历史记录来看,在为《福布斯》杂志撰稿时间最长的专栏作家当中,我的排名是第4。我的第4本专著《投资最重要的三个问题》(The Only Three Questions that Count) 已经登上了《纽约时报》的畅销排行。此外,我还荣登了2007年福布斯“全美最富有的400人排行榜”,列于第271位。20年前,当我突然萌生想法,想要出版一本小小的图册,通过它来描述各种市场现象时,我是绝对没有预料到会有上面这些情况发生的。
时过境迁,如今,变化太惊人了!随着技术革新呈指数级爆炸式增长,大量的综合数据已可以快速且免费获得。任何人只要有一个电子邮件地址和银行账号,就可以加入到投资者的行列中来,相关的服务费非常便宜!信息变得更加透明了!交易也更加快速了!人们可以很容易地获得和使用各种分析式的计算技能。可是,尽管发生了这么多变化,这支华尔街之舞的基本步调却始终如出一辙,这就是我为什么要再次出版本书的原因。
你会发现,尽管20年过去了,但我几乎没什么变化。怎么回事呢?这是因为我对市场的历史有着深深的热爱与尊重。正如人们所说,不研究历史的人注定要重复历史。这句话在投资领域也是适用的——任何严肃的实务工作者都必须持续地学习市场的发展历史,否则,他们必将会在某个时候再次做出错误的决定。如果不深入了解过去,就难以创造出新的未来——而本书所要介绍的正是一小部分历史。幸运的是,本书所介绍的这些历史数据直到我写作本书的时候,都一点未变。同时,本书还重点介绍了一些1987年时的流行观点——那个时候,受联邦储备银行对通货膨胀干预的影响,市场正处于历史利率高点;那个时候,正处于20世纪80年代的伟大牛市当中,但1987年那场短暂却影响巨大的股票市场崩盘即将来临。本书介绍了人们在当时的焦躁,对当时事件的看法和对历史的解读,以及在那个特殊的时刻,是什么在驱动着市场的运转。
你会发现,本书中的很多图表与评论在今天仍然适用,就好像它们仍处于当时那样从未改变:资本至上的原理始终存在。不过,在我根据这些图表总结出的结论中,有一部分却发生了一些变化。这主要是因为世界总是在变化的,或者说,也有部分原因是我现在得到了质量更好、更全面的数据。在投资过程中,我需要持续地问自己:“有什么是我会认为这样不对吗?”(实际上,这就是我在最近出版的一本书《投资最重要的三个问题》中提出的第一个重要问题。)即使当时的情形看起来并没有什么问题,或者即使当时我所面对的是自己曾经证实过的东西。因此,有些我在20年前所相信的东西,到今天已经完全改变了。所以,在这次的修订更新版中,我对这些改变进行了更新。
关于这一点,最佳的例子可能就是本书的第1幅图。当时,跟很多人一样,我认为高市盈率就意味着未来的高风险和不佳的股票投资回报。但现在,我对此有了更好的认识——市盈率这个东西,无论它们本身水平的高低,光凭其本身是无法预测未来的风险与回报的。在最初写作这本书的时候,单凭当时的数据和技术,我是无法认识到这一点的。但时至今日,当任何人都能使用微软公司的Excel电子表格程序和免费历史数据(可通过任何财经网站获得)时,只要简单地做一个相关性分析,就会知道我们是不能用当前的市盈率去预测未来的风险与回报的。对于这一问题,我在我最新出版的一本书中进行了详尽说明。但是,直到今天,由于大多数投资者都不会主动去质疑传统的经验说法,因此,“太高的市盈率不好”这种神话般的观点依然在流传。
另一个涉及观点改变的例子是第74幅图。当时,我认为联邦政府负债对经济不会产生消极影响,这个看法在当时确实是正确的。因为从当时的联邦政府债务占美国整个国家收入(或者说,国民生产总值)的百分比来看,美国的负债程度确实并不值得让人担忧。不过,我当时还是没有表达正确。实际上,负债不仅是无害的,适度的负债对我们的社会来说根本就是好事!各种类型的负债我们都还可以再多增加一点!健康的经济发展离不开负债这个重要的推动力,想要依靠政府的力量来降低联邦负债的努力总是会带来灾难。在附录A“吓唬小孩的鬼话”部分,你可以读到更多我对于负债的最新看法,了解为什么我认为我们目前还可以合理信任美国政府。
本次修订版的另一个主要变化在于,我不再使用道琼斯指数作为市场业绩的代理变量了,相反,我完全无视了它。在本书首次出版的时候,因为几乎人人都关注道琼斯指数,所以我遵照传统也采用了这个指数。时至今日虽然还是有很多人在用道琼斯指数,但是,与其他所有的价格加权指数一样,它有着固有的内在缺陷,是会产生误导的。由于道琼斯指数以股价作为权数(合理构造的指数应当使用市值作为权数,比如像标准普尔500指数或者MSCI世界指数那样),因此,对于任何年度来说,按道琼斯指数计算的收益率都可能受到人为操纵股票分割事件的影响。因为指数收益率取决于潜在股票的业绩,而进行股票分割就可以直接影响潜在股票的业绩,所以,以股价作为权数是不合理的,这种指数的质量不好。
上述几个例子很好地说明了为什么我们需要不断地对自己曾经相信的事情提出质疑,否则就会产生伤害。我们不能躲藏在历史后面,或者试图去改变历史,这也正是我不愿意对这些图进行胡乱解释的原因。在《投资最重要的三个问题》这本书中,我将自己在过去20年里从资本市场中所学习和发展的技术要点进行了总结,从某种程度上,我认为《投资最重要的三个问题》可作为本书的完美配套资料。不过,本书本身也需要适当进行更新,而我又不愿意彻底改变它的原貌,因此,就有了当前呈现在你面前的这本修订更新的版本。
本次修订版有三个特点。第一,本书秉承了第1版的精神,供广大热爱投资的读者从历史的角度去研究、享受和学习。因此,本书保留了原来的全部图和评注,原汁原味地为大家介绍当时的情形,以及这些现象对我的影响。第二,我在评注中又新增了一些说明,在保持图不变的前提下,对我的看法进行了更新。我的初衷是向你呈现历史的片段——在保留过去看法的同时再提供更新的评注和想法。我相信这样可以帮助你更好地理解今天的市场,并思考在将来的20年以后,我们又可能如何来进行解释。第三,在本书的最后,我还增加了一些完整更新过的图,因为我相信这些图的更新会对大家的认识产生新的影响。因此,本次的修订版包括与原版一样的内容,并加入了部分更新的评注,必要时还对一些图进行了更新。按我个人的想法,我觉得这样的话,本书已经呈现了上一版和当前最精华的内容。
因此,现在请跟我一起回到冷战快要结束的时候(当然,那时的我们还不知道冷战就快要结束了)。那时,大家都还没有笔记本电脑,没有手机,没有高速无线路由器,而我也还没有开始对黑莓手机上瘾;那时,无论是我们的所得税税率、通货膨胀率还是利率都高高在上,并且看不到下行的希望;那时的我还很穷,而戈登?杰科(Gordon Gecko)正在教我们“贪婪是个好东西”;那时正值股市崩盘前夜,一个新的单日跌幅之最即将形成(不过那一年的整体收益率还是正的5%——这就是资本的奇妙之处)。这就是本书的写作背景,请欣赏。
序言
了解下面这些事实,也许会对你回答上面的问题有所帮助。1880年,美国亚利桑那州的鸡蛋产量只有870 408枚,但是,由这些鸡蛋所孵出来的小鸡在10年以后产下了13 572 852枚鸡蛋。这能帮助你理解了吗?这则趣闻是我从《第11次人口普查信息摘要:1890年》(The Abstract of the Eleventh Census: 1890)中读到的,这本书和其他很多各种类型的大部头书一样,被我放在公司的图书馆里,里面记满了人们通常都不会试图去整理归类的各种事实。当我把这些统计数据随口说给兰尼(我们公司的交易员主管)听时,她也只是淡淡一笑,真的只是淡淡一笑——可是,她的确是一位来自亚利桑那州的姑娘。
我们中的大部分人都不太在乎这些细节。每一天,我们都会被各种“事实”轰炸,根本没有时间来思考是什么在推动着我们向前发展,因此就更不用说花时间去学习金融史,思考它与我们的生活有什么联系了。大部分人都不是想要去拿金融学或者经济史的博士学位,他们只想简单地掌握华尔街之舞的舞步,从而能让他们从这场人类第二精彩的舞蹈中轻松赚到利润,不至于跌倒在舞池中被人耻笑罢了。
很多人都对华尔街之舞心生恐惧。你可能就是其中的一位。或者说,人们也应当是这样的,因为绝大多数投资者都在华尔街亏了钱。实际上,大多数能从华尔街拿回100万美元的人,都是曾经以200万美元作为起始资金而入市的。这种情况再真实不过了。那么,为什么大多数人都会亏钱呢?其中一个很大的原因就在于,关于投资,我们身边存在着太多被误读的神话,而这些神话在我们绝大多数普通人身上是根本就不能实现的。我们到处八卦这些神话,把它们吹得就像是事实那样。所以,我们打算在本书中用“图+
评注”的方式来曝光这些神话。
构思起源与本书的诞生
那是一个周末,当时我正在为某位约好将于周一过来拜访的客户准备资料。这位客户总是念叨国家的债务负担将会导致世界末日的到来,而我当时正在成堆的文件中查找一幅我在几年前收藏起来的图。我希望能通过那幅图来告诉我那可怜的客户一些事实,帮助他从自己的妄想型恐惧中走出来。但我始终找不到那幅图,这实在太遗憾了,因为那位客户一直认为我口说无凭。
不过,这几个小时的查找过程确实帮助我重新找到了一打又一打的其他图,它们被堆放在我的储藏室内尘封已久。其中有一些非常好的图,让我真的不忍心再把它们放回去。这些图具有一种强烈的视觉说服力,是我从上大学开始和在华尔街以专业人士的身份摸爬滚打15年以来,所学到的最好智慧的体现。正好,公司客户服务部的工作人员那里有可以用来装订小册子的专业装订机,于是我就将这些图装订在了一起。
星期一的时候,这本装订的小册子在我们办公室里明显得到了比1890年的人口普查数据摘要更多的关注,大家都认为,如果能借助于这些图,那么有时候在向客户解释一些看起来非常奇怪的现实观点时,就会轻松很多。只用一张图和几句简单但是经过斟酌的措辞,我就能让客户对现象产生清楚的认识,这在过去是很不容易做到的。于是,几天以后,这本图册就被用来向一位客户传达我们的观点,结果效果非常明显。次日晨起,我在冲凉的时候突然想到,既然我这么喜欢这种视觉化的呈现效果,我公司的员工和客户也都喜欢,那么应该有很多人也会喜欢这些图吧?于是,这就是本书的写作背景。
对绝大多数人来说,由于他们从来没有接触过被充分处理了的、视觉化的原始资料,因此,他们总觉得金融现象是非常难懂的。本书旨在让大家通过只看几眼图,再辅以几段文字就能够理解一些金融现象。或者说,我们希望通过本书能将华尔街之舞进行分解,方便你用最简单和最容易理解的步伐来掌握它。本书里收录了我喜欢也最常使用的90幅图,并对每一幅图都从以下几个方面进行了简单的评注:从图中你应该看到什么,为什么这是重要的,以及它对当前和未来的适用性与影响如何。本书就像是一本关于华尔街的图画书一样,通过图和简要的评注为你提供视觉化的效果。
因此,在本书里你将会看到90幅以视觉化方式呈现的金融现实,而这些是绝大多数人难以见到的。也许,你在过去已经见过其中的某些图了,但我相信,即使是对最专业的华尔街工作人员来说,绝大多数图都是他以前没有见过的。
关于图
虽然我已经写作多年,而且很多人也认可我是具有创作这样一本书的资格的,但我还是要非常小心,不能让我的文字遮挡了这些图的光彩。在本书中,图是最重要的主角,文字只是为了帮助你理解而进行的简单分析。
这些图都是真实可靠的。它们从视觉化的角度生动地向我们呈现了几百年以来的华尔街之舞。这些年来,如果要说我从金融领域学到了什么的话,那就是:尽管几乎每天都有各种事件和奇怪的现象发生或消逝,但几百年来,那些真正重要的东西从未改变。所有那些让媒体和大众都兴奋不已的新鲜细节实际上都是无关紧要的,真正重要的东西不是那些刚刚才涌现出来的,而是那些从来都没有改变过的。人们对这些重要的东西如此习以为常,以至于几乎没有人会认为它们是值得讨论的。但是,通过观察华尔街舞者在以前是如何完成他们的舞蹈的(哪些做对了,哪些又曾经做错了),你可以从中汲取经验和教训,争取在目前和将来都能够将你的舞跳好。
本书中所用到的这些图的来源非常丰富——书籍、杂志、证券公司的内部资料、新闻快讯、研究报告等,还有一些甚至是我们自己设计开发的。有些图年数已久,但大部分都还比较新。其中最新的一幅是由我们根据一些古老的数据(可以追溯到1720年)所开发出来的。所有的图都思路清晰,非常珍贵。除非你能够非常方便地利用优秀的商业图书馆资源,否则,这些图在本书之外是很难找到的。事实上,在本书的编写过程中,我希望可以给你提供更多图,而不仅限于那个周日我在办公室里所装订的那些,于是在助理的协助下,我在斯坦福商学院的杰克森图书馆里搜寻了好几周的时间,终于又找到了不少有意义的图。我们将这些图组成了合辑,对于这本集锦,我感到非常骄傲,因为它能说明的东西实在是太多了。
本书的使用方法
你应当怎样使用这些图呢?本书一共分为三个部分。第一部分从视觉化的角度向你介绍股票市场。第二部分主要介绍利率、通货膨胀率、商品价格指数和房地产市场的情况。第三部分介绍了一般商业条件、常被误解的财政领域问题和我最喜欢的一些具有迷惑性的图——其中一些是我们不可太过认真,但仍然可以从中汲取教训的图;还有一些则是普通大众不相信,但我们应当严肃认真对待的图。
本书的布局是这样安排的:我们将图放在右手页面,然后相应的评注放在左手页面。每一幅图都是独立的,因此你可以随意决定你的阅读时间,即使看到中途先放下,然后过几分钟甚至几年以后再来继续阅读,也是没有问题的。书中的一些图已经是几十年前的了,但还是十分具有说服力,因此我相信它们在未来的几十年里仍然可以大放异彩。每幅图都有自己的故事,请体会和感受它们,并从中学到知识。
如果你不太同意我从这些图中所得出的结论,没有关系。相比你的具体看法来说,我认为更重要的是这些图确实引起了你的思考。研究和阅读这些图能够触发你去思考、去真正学到东西。不管你最终的看法是什么,哪怕你一直认为我是在胡说都没有关系。
有时,从这些图中,你会发现一些我并没有评注到的东西,这种情况可能会有很多。或者通过对这些图进行学习,你的看法会跟我所描述的大不相同。正如你将看到的,很多历史上著名的财经观察员都曾经有错得离谱的时候。因此,如果你确信我在某些方面说错了,请记得我所在的公司还是非常不错的。