公司理财(精要版)(原书第10版)

章节复习和自测题答案　/30
概念复习和重要思考题　/31
思考和练习题　/32
章末案例：SunsetBoards公司现金流量和财务报表　/34
第二部分　财务报表与长期财务计划
第3章　运用财务报表　/38
3.1　现金流量和财务报表：进一步观察　/39
3.2　标准财务报表　/42
3.3　比率分析　/45
3.4　杜邦恒等式　/55
3.5　利用财务报表信息　/58
概要与总结　/64
章节复习和自测题　/64
章节复习和自测题答案　/65
概念复习和重要思考题　/66
思考和练习题　/67
章末案例：在S&S飞机公司的比率分析　/70
第4章　长期财务计划与增长　/72
4.1　什么是财务计划　/73
4.2　财务计划制订模型：初步探讨　/75
4.3　销售收入百分比法　/78
4.4　外部融资与增长　/82
4.5　关于财务计划制订模型的一些警示　/88
概要与总结　/89
章节复习和自测题　/89
章节复习和自测题答案　/90
概念复习和重要思考题　/91
思考和练习题　/91
章末案例：S&S飞机公司的增长计划　/95
第三部分　未来现金流量估价
第5章　估值导言：货币时间价值　/98
5.1　终值和复利　/99
5.2　现值和贴现　/105
5.3　终值和现值的进一步讲解　/107
概要与总结　/113
章节复习和自测题　/114
章节复习和自测题答案　/114
概念复习和重要思考题　/114
思考和练习题　/115
第6章　贴现现金流量估价　/117
6.1　多期现金流量的现值和终值　/118
6.2　评估均衡现金流量：年金和永续年金　/124
6.3　比较利率：复利的影响　/132
6.4　贷款种类和分期偿还贷款　/136
概要与总结　/140
章节复习和自测题　/140
章节复习和自测题答案　/141
概念复习和重要思考题　/142
思考和练习题　/143
章末案例：MBA的决策　/149
第7章　利率和债券估值　/150
7.1　债券和债券估值　/151
7.2　债券的其他特征　/159
7.3　债券评级　/163
7.4　一些不同类型的债券　/164
7.5　债券市场　/169
7.6　通货膨胀和利率　/173
7.7　债券收益率的决定因素　/175
概要与总结　/178
章节复习和自测题　/178
章节复习和自测题答案　/179
概念复习和重要思考题　/179
思考和练习题　/180
章末案例：S&S飞机公司的债券发行扩张计划　/183
第8章　股票估价　/184
8.1　普通股估价　/185
8.2　普通股和优先股的一些特点 　/193
8.3　股票市场　/197
概要与总结　/201
章节复习和自测题　/202
章节复习和自测题答案　/202
概念复习和重要思考题　/202
思考和练习题　/203
章末案例：Ragan公司的股票估值　/206
第四部分　资本预算
第9章　净现值和其他投资准则　/210
9.1　净现值　/211
9.2　回收期法则　/214
9.3　贴现回收期　/218
9.4　平均会计报酬率　/220
9.5　内部报酬率　/221
9.6　获利能力指数　/231
9.7　资本预算实务　/232
概要与总结　/234
章节复习和自测题　/235
章节复习和自测题答案　/235
概念复习和重要思考题　/236
思考和练习题　/238
章末案例：布洛克黄金矿业　/241
第10章　资本投资决策　/242
10.1　项目现金流量：初步考察　/243
10.2　增量现金流量　/244
10.3　预计财务报表与项目现金流量　/246
10.4　项目现金流量的深入讲解　/248
10.5　经营现金流量的其他定义　/257
10.6　贴现现金流量分析的一些特殊情况　/258
概要与总结　/264
章节复习和自测题　/264
章节复习和自测题答案　/264
概念复习和重要思考题　/266
思考和练习题　/267
章末案例：贝壳共和电子公司（一）　/272
第11章　项目分析与评估　/273
11.1　评估NPV估计值　/274
11.2　情境分析与其他假设性分析　/276
11.3　盈亏平衡分析　/280
11.4　经营现金流量、销售量和盈亏平衡　/285
11.5　经营杠杆　/289
11.6　资本限额　/292
概要与总结　/293
章节复习和自测题　/293
章节复习和自测题答案　/293
概念复习和重要思考题　/294
思考和练习题　/295
章末案例：贝壳共和电子公司（二）　/298
第五部分　风险与报酬
第12章　资本市场历史的一些启示　/300
12.1　报酬　/301
12.2　历史纪录　/304
12.3　平均报酬率：第一个启示　/307
12.4　报酬率的变动性：第二个启示　/308
12.5　平均报酬率的进一步讲述　/314
12.6　资本市场效率　/317
概要与总结　/321
章节复习和自测题　/321
章节复习和自测题答案　/321
概念复习和重要思考题　/322
思考和练习题　/322
章末案例：S&S飞机公司的职位　/324
第13章　报酬、风险与证券市场线　/326
13.1　期望报酬率和方差　/327
13.2　投资组合　/330
13.3　宣告、意外事项和期望报酬率　/332
13.4　风险：系统的和非系统的　/334
13.5　分散化与投资组合风险　/335
13.6　系统风险与贝塔系数　/338
13.7　证券市场线　/340
13.8　证券市场线与资本成本：预习　/346
概要与总结　/347
章节复习和自测题　/347
章节复习和自测题答案　/348
概念复习和重要思考题　/349
思考和练习题　/350
章末案例：高露洁棕榄公司的贝塔值　/352
第六部分　资本成本与长期财务政策
第14章　资本成本　/356
14.1　资本成本：一些预备知识　/357
14.2　权益成本　/358
14.3　债务成本和优先股成本　/361
14.4　加权平均资本成本　/362
14.5　部门和项目资本成本　/369
14.6　发行成本和加权平均资本成本　/372
概要与总结　/375
章节复习和自测题　/375
章节复习和自测题答案　/375
概念复习和重要思考题　/375
思考和练习题　/376
章末案例：Hubbard电脑公司的资本成本　/380
第15章　筹集资本　/381
15.1　企业的筹资生命周期：早期融资和风险投资　/382
15.2　公开发售证券：基本程序　/383
15.3　其他发行方法　/384
15.4　承销商　/386
15.5　IPO和抑价　/389
15.6　新权益发售和公司价值　/394
15.7　发行证券的成本　/394
15.8　认股权　/397
15.9　稀释　/402
15.10　发行长期债务　/405
15.11　暂搁注册　/405
概要与总结　/406
章节复习和自测题　/406
章节复习和自测题答案　/406
概念复习和重要思考题　/406
思考和练习题　/408
章末案例：S&S飞机公司上市　/409
第16章　财务杠杆和资本结构政策　/411
16.1　资本结构问题　/412
16.2　财务杠杆效应　/413
16.3　资本结构和权益资本成本　/417
16.4　考虑公司税的MM第一定理和MM第二定理 　/421
16.5　破产成本　/425
16.6　最优资本结构　/426
16.7　重谈饼图　/430
16.8　啄食顺序理论　/431
16.9　观察到的资本结构　/433
16.10　破产程序概览　/433
概要与总结　/436
章节复习和自测题　/436
章节复习和自测题答案　/436
概念复习和重要思考题　/437
思考和练习题　/438
章末案例：斯蒂芬森房地产公司的资产重组　/440
第17章　股利和股利派发政策　/441
17.1　现金股利和股利派发　/442
17.2　股利政策有影响吗　/445
17.3　偏爱低股利的真实世界因素　/447
17.4　偏爱高股利的真实世界因素　/447
17.5　真实世界因素的一个解答　/449
17.6　股票回购：现金股利的替代方案　/450
17.7　股利与股利派发政策：已知的与未知的　/453
17.8　股票股利和股票分拆　/459
概要与总结　/462
概念复习和重要思考题　/462
思考和练习题　/463
章末案例：Electronic Timing，Inc.公司　/465
第七部分　短期财务计划与管理
第18章　短期财务与计划　/468
18.1　现金和净营运资本的追溯　/469
18.2　经营周期和现金周期　/470
18.3　短期财务政策的某些方面　/474
18.4　现金预算　/479
18.5　短期借款　/482
18.6　短期财务计划　/485
概要与总结　/486
章节复习和自测题　/486
章节复习和自测题答案　/486
概念复习和重要思考题　/487
思考和练习题　/488
章末案例：Piepkorn制造厂的营运资本管理　/491
第19章　现金和流动性管理　/493
19.1　持有现金的原因　/494
19.2　了解浮游量　/495
19.3　现金收账和集中　/500
19.4　现金支付管理　/504
19.5　闲置现金投资　/505
概要与总结　/508
章节复习和自测题　/508
章节复习和自测题答案　/508
概念复习和重要思考题　/508
思考和练习题　/509
章末案例：韦布公司的现金管理　/511
附录19A　确定目标现金余额　/511
第20章　信用和存货管理　/520
20.1　信用和应收账款　/521
20.2　销售条件　/522
20.3　分析信用政策　/525
20.4　最优信用政策　/527
20.5　信用分析　/529
20.6　收账政策　/531
20.7　存货管理　/532
20.8　存货管理技术　/533
概要与总结　/538
章节复习和自测题　/539
章节复习和自测题答案　/539
概念复习和重要思考题　/540
思考和练习题　/540
章末案例：Howlett公司的信用政策　/542
附录20A　再谈信用政策分析　/543
第八部分　公司理财专题
第21章　国际公司理财　/550
21.1　术语　/551
21.2　外汇市场和汇率　/552
21.3　购买力平价　/556
21.4　利率平价、无偏远期汇率和国际费雪效应　/558
21.5　国际资本预算　/561
21.6　汇率风险　/563
21.7　政治风险　/566
概要与总结　/566
章节复习和自测题　/567
章节复习和自测题答案　/567
概念复习和重要思考题　/568
思考和练习题　/568
章末案例：S&S飞机公司的国际化　/570
附录A　数学用表　/572
附录B　部分思考和练习题答案　/581
附录C　HP 10B金融计算器和TI BA II PLUS金融计算器的使用　/585

.　　（2）你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？你会引入其他所有者吗？或者你会借钱吗？
　　（3）你将如何管理诸如向客户收款和向供应商付款这样的日常财务活动？
　　问题其实远不止这些，但它们是最重要的。从广义上来说，公司理财研究的就是回答这3个问题的方法。因此，我们将在后面的章节中分别研究每个问题。
　　1.1.2财务经理
　　大公司有一个显著特点，就是所有者（股东）一般不直接参与公司经营决策，特别是日常经营决策。公司雇用经理人代表他们的利益，并以他们的名义做决策。在大型公司中，财务经理负责回答我们在前面提出的3个问题。
　　财务管理职能一般隶属于企业的一位最高官员，如财务副总裁或者首席财务官（CFO）。图1-1 是一个简化的组织架构图，它突出表现了大型企业的财务活动。如图所示，财务副总裁协调财务主管（treasurer）和主计长（controller）的活动。主计长办公室处理成本和财务会计、税务支出以及管理信息系统。财务主管办公室负责管理企业的现金和信贷、财务计划和资本性支出。这些财务活动都与前面提到的3个基本问题有关，后续章节将主要解决这些问题。因此，我们研究的问题主要与财务主管办公室的活动相关。
　　1.1.3财务管理决策
　　如前所述，财务经理必须关注这3个基本问题。接下来我们就详细地讨论这3个问题。
　　1．资本预算
　　第一个问题关注于公司的长期投资。企业长期投资的计划和管理过程叫作资本预算（capital budgeting）。在资本预算中，财务经理试图识别那些给企业带来的收益能超过成本的投资机会。宽泛地说，它意味着一项资产所产生的现金流量的价值超过该资产的成本。
　　通常所考虑的投资机会的类型，部分取决于企业业务的性质。例如，像沃尔玛（Walmart）这样的大型零售商，决定是否开一家商店就可以算是一项重要的资本预算决策。同样，对于像甲骨文（Oracle）或微软（Microsoft）这样的软件公司，决定开发并销售一种新的工作表格将会是一项主要的资本预算决策。有些决策，如购买何种类型的电脑系统，可能不会如此依赖于公司业务的类型。
　　无论所考虑的机会的具体性质如何，财务经理必须不仅关注他们期望能收回的现金数量，而且要关注他们期望什么时候收回和收回的可能性如何。评价未来现金流量的规模、时机和风险是资本预算的本质。事实上，就像后文所要讲到的那样，不管我们何时评价一项经营决策，相对而言，现金流量的规模、时机和风险是我们所要考虑的最为重要的东西。
　　2．资本结构
　　财务经理的第二个问题关注企业如何获得和管理为支持长期投资所需要的长期融资。企业的资本结构（capital structure）（或财务结构）是企业用来为其经营融资的长期债务和权益的特定组合。在这个领域，财务经理要注意两点。第一，公司应该借入多少债务？也就是说，债务和权益的何种组合为最优组合？选定的组合将会影响到公司的风险和价值。第二，企业成本最低的资金来源是什么？
　　如果我们把企业比作一张饼，那么企业的资本结构就决定了如何切割这张饼——换句话说，企业的现金流量中，有多大的百分比流向债权人，有多大的百分比流向股东。企业在选择资本结构的时候有很大的灵活性。对于一个特定的公司而言，一种资本结构是否优于另外一种结构的问题，就是资本结构问题的核心。
　　除了决定融资组合，财务经理还需决定怎样以及从哪里融资。与长期融资相关的费用可能非常大，因此，企业必须仔细评价不同的可能性。公司还会用许多不同甚至是奇异的方式向大量的债主借款。选择出借人和借款类型是财务经理要处理的另一项工作。
　　3．营运资本管理
　　第三个问题关注于营运资本。营运资本（working capital）指的是公司的短期资产（如存货）和短期负债（如欠供应商的款项）。企业营运资本的管理是一项日常活动，是为了确保公司有足够的资源维持经营，并避免代价很大的中断。它涉及一系列与企业活动相关的现金收支。
　　与营运资本相关的一些必须回答的问题如下：①?我们应该持有多少现金和存货？②?我们应该赊销吗？如果应该，我们要设定什么条件，以及适用于谁？③?我们如何获得必需的短期融资？我们会赊购吗，还是借入短期资金用于支付现金？如果我们借入短期资金，我们应该怎样以及向谁借？这些只是企业的营运资本管理所带来的一小部分问题。
　　4．结论
　　我们讲述了公司财务管理的3个方面：资本预算、资本结构和营运资本管理，这是一个非常宽泛的分类。每一个领域都包含了大量的专题，我们只涉及这些不同领域的一部分话题。后续章节将详细讲述这些问题。
　　1.2企业组织形态
　　美国的大公司几乎都是采取股份公司的组织形态，例如福特（Ford）和微软。我们考察经营性企业的3种不同的法定形态：独资制（或称单一业主制）、合伙制和股份公司，以便分析它们为什么如此。从公司的寿命、筹集资金的能力和税负等方面看，3种形态都有明显的优点和缺点。关键要看的是随着企业的成长，企业形态的优点是否会超过其缺点。
　　1.2.1独资企业
　　独资制（sole proprietorship，或称单一业主制）指一个人所拥有的企业。它是开办企业最为简单的形态，而且也是受到管制最少的组织形态。你或许仅仅需要领取一张营业执照就能开门营业，当然这取决于你居住的地点。正是因为这个原因，独资企业比其他形态的企业多，而且许多后来变成大型公司的企业起初都是小型的独资企业。
　　独资企业的所有者保留企业全部的利润。这是一个好消息。坏消息是所有者对企业的债务承担无限责任。这意味着除了企业资产，债权人能从业主的个人资产中索取偿付。同样，个人所得和企业收入之间没有区别，所以企业的全部收入都视同个人所得而纳税。
　　独资企业的寿命限于所有者的寿命，可以筹集到的权益金额限于所有者个人财富的金额。这种限制通常意味着，由于企业的资本不足而不能寻求新的机会。独资企业所有权的转让很困难，因为这种转让意味着要把整个企业卖给一个新的所有者。
　　1.2.2合伙企业
　　合伙制（partnership）和独资制类似，除了有两个或更多所有者（合伙人）之外。在普通合伙制中，所有的合伙人共享利得和损失，对合伙制企业的全部债务负有无限责任，不是仅仅限于某一特定的份额。合伙制企业分割利得（和损失）的方法都规定在合伙协议中。该协议可以是非正式的口头协议，就像“让我们开办一家割草机企业吧”那样，或者是冗长的、正式的书面协议。
　　在有限合伙制中，一个或多个普通合伙人经营企业并负有无限责任，但是有一个或多个不实际参与企业经营的有限合伙人。有限合伙人对企业债务的责任以其对合伙制企业出资的数额为限。这种组织形态在房地产开发行业比较常见。
　　合伙制企业的优点和缺点与独资企业大致类似。建立在相对正式的协议之上的合伙制企业易于组建，而且成本较低。普通合伙人对合伙制企业的债务承担无限责任，并且合伙制企业能够存续到一个普通合伙人希望卖出或死亡之时。所有利润都视同合伙人的个人所得纳税，而可以筹集的权益金额限于合伙人的财富之和。普通合伙人的所有权不易转让，因为转让就需要组建一个新的合伙企业。有限合伙人无需解除合伙制企业就可以转卖其股份，但是寻找一个买主可能会比较困难。
　　因为普通合伙制中的合伙人必须对合伙制企业的全部债务承担无限责任，因此有一份书面协议非常重要。如果合伙人的权利和义务未指明，将常常会导致以后的误解。而且，如果你是一个有限合伙人，你就不应该过深地介入公司的决策，除非你愿意承担一个普通合伙人的义务。因为一旦情形变坏，即使你说你只是一个有限合伙人，你也可能会被看作一个普通合伙人。
　　由此可见，独资和合伙制企业形式的主要缺点是：① 所有者必须对企业的债务承担无限责任；② 企业的寿命受到限制；③ 所有权的转让困难。这3个缺点集合成为一个核心问题：这类企业的成长能力可能会受到无法为投资筹集到资金的严重限制。
　　1.2.3股份公司
　　股份公司（corporation）是美国最重要（从规模上看）的企业组织形态。公司是有别于其所有者的独立的“法人”，它有着同实实在在的人一样的权利、职责和特权。股份公司能够举借资金和拥有财产，可以起诉和被起诉，并且能够签订合同。一家股份公司甚至可以成为一家合伙制企业的普通合伙人或有限合伙人，而且一家股份公司可以持有另一家股份公司的股票。
　　毫无疑问，开办一家股份公司与其他组织形态相比更为复杂。股份公司的组建涉及公司章程和一套细则的制定。公司章程必须包括许多项目，例如公司名称、预期年限（可以是永久的）、经营目的和可发行股份数。这些资料通常必须提交给股份公司注册地所在的州。在法律意义上来说，股份公司就像是该州的一位“居民”。
　　细则是描述股份公司如何规范其自身存在的规则。例如，细则规定如何选举董事。这些细则可能是一些规则和程序的简单列示，但在大型股份公司中，它们或许是非常全面的。股东可以随时修改或增补细则。
　　在大型股份公司中，股东和经理一般是互相独立的群体。股东选举董事会，董事会再选择经理。管理层负责根据股东的利益掌管公司的事务。总而言之，股东控制着股份公司，因为他们选举董事。
　　作为所有权和管理相分离的结果，股份公司有一些优点。所有权（以股份表示）可以很容易地转让，因而股份公司的寿命也不会受到限制。股份公司以其自身的名义举借资金。因此，股份公司的股东对公司的债务承担有限责任，以他们投入的部分为限。
　　所有权能相对容易地转让、对企业债务负有限责任以及企业寿命不受限制，是股份公司形态在筹集资金方面具有优势的原因。例如，如果股份公司需要新的权益资本，它可以发售新股以吸引新的投资者。苹果公司（Apple）就是一个例子。苹果公司是个人电脑行业的先驱。随着对其产品需求的剧增，苹果公司不得不转换成股份公司的组织形态，以筹集增长和新产品开发所需的资本。所有者的数量可能非常巨大；大型股份公司有几千名甚至几百万名股东。例如，2011年，通用电气公司（General Electric Corporation，GE）有大约400万名股东，发行在外的股份数大约107亿股。在这种情况下，所有权可以在不影响公司持续发展的情况下经常变动。
　　股份公司的形态有一个很明显的缺点。因为股份公司是一个法人，它必须纳税。而且，作为股利支付给股东的钱还必须作为股东的个人所得再次被征税。这就是双重课税，它意味着股份公司的利润要被征两次税：当赚取利润时在公司层面上征一次，当利润派发时在个人层面上再征一次。
　　如今，美国50个州全都通过了一些法律，允许创立一种相对而言较新的企业组织形态——有限责任公司（limited liability company，LLC）。这种实体的目标在于像合伙制企业那样经营和纳税，但所有者只承担有限责任。因此，有限责任公司是合伙制和股份公司的结合。尽管各州对有限责任公司的界定不同，但更重要的评判者是国税局（Internal Revenue Service，IRS）。国税局将有限责任公司视为股份公司，因而将其归入双重课税范围，除非它符合某些特定的标准。简而言之，有限责任公司不能太像股份公司，否则它将被国税局当作股份公司。有限责任公司已经很普及了。例如，在华尔街最后保持合伙制的企业之一的高盛公司（Goldman & Sachs）已经决定从私人合伙制转变为有限责任公司（它随后上市了，变成了一家公众持有的股份公司）。许多大型会计师事务所和律师事务所也进行了类似的转变。
　　正如本节讨论所展示的那样，出于大型企业对外部投资者和债权人的需要，股份公司形态成为这些企业最佳的组织形态。在后续的章节中我们将继续着眼于股份公司，因为股份公司形态对于美国经济和世界经济十分重要。此外，还有一些重要的财务管理问题是股份公司所特有的，如股利政策。但是，各种类型和规模的企业都需要财务管理，因而本课程中讨论的大部分内容都适用于所有形态的企业。
　　1.2.4股份公司的其他名称
　　世界各地的股份公司形态有很多不同。具体的法律法规也因国而异，但是，公众所有制和有限责任这些重要的本质特征保持不变。这些企业一般称为联合股份公司、公众有限公司或有限责任公司，取决于其具体性质和起源国家。
　　表1-1给出了一些世界知名的股份有限公司的名称、它们的起源国家以及公司名称后缀缩写的译文。
　　表1-1国际股份公司
　　公司 起源国家 公司类型
　　 原文缩写 译文
　　宝马 德国 Aktiengesellschaft 股份公司
　　多尼尔（Dornier GmBH） 德国 Gesellschaft mit Beschr?nkter Haftung 有限责任公司
　　劳斯莱斯 英国 PLC （Public Limited Company） 公众有限公司
　　壳牌英国 英国 Ltd. （Limited） 股份公司
　　联合利华 荷兰 Naamloze Vennootschap 联合股份公司
　　菲亚特 意大利 Società per Azioni 联合股份公司
　　沃尔沃 瑞典 Aktiebolag 联合股份公司
　　标致 法国 Société Anonyme 联合股份公司
　　1.3财务管理的目标
　　假设我们只关注营利性企业，财务管理的目的是赚钱或增加所有者的价值。当然，这个目标有点笼统，因此我们要考查其他更确切的阐述方式，以得到一个更准确的界定。这个界定很重要，因为它决定着制定和评价财务决策的客观依据。
　　1.3.1可能的目标
　　如果考虑可能的财务目标，我们可以得出如下的一些观念：
　　生存；
　　避免财务困境和破产；
　　击败竞争者；
　　销售或市场份额最大化；
　　成本最小化；
　　利润最大化；
　　保持持续的盈利增长。
　　这些只是我们能够列出的目标的一部分。而且，以它们之中的任何一个作为目标，都会为财务经理带来问题。
　　例如，增加市场份额或单位销售量很容易：我们所要做的只是降低价格或放宽信用条件。同样，我们总能通过舍弃一些诸如研究与开发之类的工作来降低成本。我们只要从来不借钱或不冒风险，就能够避免破产。这些做法中的任何一种看起来都不是出于股东的最大利益。
　　利润最大化可能是引用最频繁的目标，但它依然不够明确。我们是指本年的利润吗？如果是，我们会发现递延维护费、压缩存货以及采取其他降低短期成本的措施，都会增加目前的利润，但这些做法并不是所期望的。
　　利润最大化的目标可能是指一些“长期”或“平均”利润，但它的含义依然不够明确。首先，我们是指类似会计净利润或每股盈余之类的东西吗？就像在下一章我们会详细看到的一样，这些会计数据可能对关系到公司好坏的因素影响甚微。其次，长期指的是什么？正如一位著名的经济学家曾经指出的那样，从长期来说，我们都会死！而且，这个目标并没有告诉我们应当如何权衡当前和未来的利润。
　　我们在此列出的目标各不相同，但它们可以被划分为两类。第一类关系到盈利能力。这些目标涉及销售收入、市场份额和成本控制，它们都（至少潜在地）关系到盈利和增加利润的不同方式。第二类目标包括避免破产、维持稳定性和安全性，它们关系到控制风险的一些方式。不幸的是，这两类目标在一定程度上相互冲突。追求利润通常涉及风险要素，所以不太可能同时实现安全性和利润的最大化。因此，我们需要的是一个能够兼顾这两个因素的目标。
　　1.3.2财务管理的目标
　　在股份公司中，财务经理的目标是为股东做决策。考虑到这个，与其列出财务经理的可能目标，我们真正需要回答的更基本的问题是：从股东的角度来说，什么才是一个好的财务管理决策。
　　如果我们假设股东购买股票是为了寻求财务利得，这个问题的答案就显而易见：好的决策能够提高股票价值，而差的决策则会降低股票价值。
　　基于我们的观察，由此得出财务经理通过做出提高股票价值的决策，来为股东的最大利益服务的结论。因此，财务经理的恰当目标可以很容易地概括为：
　　财务管理的目标是使现有股票的每股当前价值最大化。
　　股票价值最大化的目标避免了与前面所列目标相关的问题。标准毫不含糊，也没有了短期目标和长期目标相互对抗的问题。我们明确地指出目标就是使当前股票的价值最大化。
　　如果对你来说这个目标看上去有一点强硬或是片面，记住公司中的股东是剩余的所有者。这就意味着，只有在支付了职工、供应商和债权人（以及其他任何具有法定索取权的人）以后剩余的才属于他们。如果这些群体中的任何一个人没有得到偿付，股东就得不到任何东西。因此，如果股东成功地拥有了剩余所得，而且剩余部分在增长，那么其他所有人当然也会有所获。
　　因为财务管理的目标是使股票价值最大化，我们需要学会如何辨别那些对股票价值产生正面影响的投资和融资安排。这正是我们将要学习的。事实上，我们可以把公司理财定义为对企业决策和股票价值之间关系的研究。
　　1.3.3一个更普遍的目标
　　给定我们在前面部分概括的目标（股票价值最大化），就出现了一个明显的问题：对于没有股票交易的企业，什么样的目标才是恰当的？公司当然不是企业的唯一类型；而且很多公司的股票也很少易手，所以很难界定在任意给定的时间点上的每股价值。
　　但只要我们考虑的是营利性企业，就只需要做细微的修正。公司股票的总价值就等于所有者权益的价值。因此，用一个更一般的方式来概括，目标就是：使现有所有者权益的市场价值最大化。
　　有了这个目标，就不用在乎企业是独资制、合伙制还是股份公司了。对它们中任何一个而言，好的财务决策能增加所有者权益的市场价值，坏的财务决策则减少这些价值。事实上，虽然在前面的章节中我们注重讲公司，但是提出的原则都适用于所有类型的企业。它们中的很多甚至适用于非营利部门。
　　最后，我们的目标并不意味着财务经理应该采取违法或不道德的行为来增加企业权益的价值。我们的意思是，财务经理应该通过辨识能够增加企业价值的商品和劳务的方式来为企业所有者服务，因为它们在自由市场中是有吸引力的并能在那儿被估价。
　　1.3.4《萨班斯–奥克斯利法案》
　　针对安然（Enron）、世通（WorldCom）、泰科（Tyco）和阿德尔菲亚（Adelphia）发生的公司丑闻，美国国会在2002年颁布了《萨班斯–奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）。这项法案是为了保护投资者不受公司的欺诈。例如，该法案的某一部分就禁止公司向其职工提供类似于世通公司首席执行官伯尼·埃伯斯（Bernie Ebbers）所得到的个人贷款。
　　《萨班斯–奥克斯利法案》的一个核心部分从2004年11月5日开始生效。除了别的要求，404部分要求每个公司的年报必须评估公司的内部控制结构和财务报告。独立审计人员必须评价并且证明管理当局对这些事件的评估属实。
　　《萨班斯–奥克斯利法案》还包含了其他的重要要求。比如，公司的管理者必须对公司的年报做出评价并签字。他们必须明确地宣布该年报不包含任何虚假陈述或者重大遗漏；财务报告真实地反映了财务状况；并且他们对所有内部控制负责。最后，必须在年报中列出内控制度的不足之处。本质上，《萨班斯–奥克斯利法案》促使公司管理层对公司财务报告的准确性负责。
　　由于《萨班斯–奥克斯利法案》复杂的披露要求，遵守该法案的成本很高，这就导致了一些出人意料的后果。自从该法案实施后，数以百计的上市公司选择“暗化”（go dark），意即股票不再在主要股票交易所进行交易，在这种情况下，《萨班斯–奥克斯利法案》就不再适用。大多数公司这样做的原因是节省合规成本。讽刺的是，该法案不仅没有改善公共信息的披露，还起到了一定的反作用。
　　1.4代理问题与公司控制
　　我们已经了解到财务经理通过采取一些能提高股票价值的行动，来为股东的最大利益服务。但是，我们还发现在大型公司中，所有权可能分散在大量的股东手中。所有权的分散是否意味着管理层能有效地控制企业还无定论。在这种情况下，管理层是否一定为股东的最大利益服务？换言之，管理层会不会以牺牲股东的利益来追求他们自身的利益呢？在后文中，我们会简要地讨论一下关于这个问题的争论。
　　1.4.1代理关系
　　股东和管理层之间的关系被称为代理关系。只要一个人（委托人）雇用另外一个人（代理人）代表他的利益，这种代理关系就会存在。例如，当你离开家去学校的时候，你或许会雇用某人（代理人）卖掉你的汽车。在所有这种关系中，委托人和代理人的利益都有冲突的可能。这种冲突就叫作代理问题（agency problem）。
　　假设你雇用某人卖掉你的汽车，你同意在卖掉汽车后支付给他一笔固定的佣金。在这种情况下，代理人的激励是卖掉汽车，而没有必要为你卖出一个更高的价格。如果你承诺支付销售价格的10%来代替固定的佣金，那么这个问题可能就不存在了。这个例子说明代理人获得报酬的方式是影响代理问题的一个因素。
　　1.4.2管理目标
　　为了了解管理层和股东之间可能的利益冲突，不妨假设公司正在考虑一项新的投资。新的投资预期会对股票价格产生有利的影响，但与此同时，也会有相当大的风险。企业的所有者可能希望进行这项投资（因为股票价格将会上升），而管理层也许不希望进行这项投资。因为一旦情形变糟，他们可能会丢掉工作。如果管理层不进行这项投资，股东可能会失去一个有价值的投资机会。这就是代理成本的一个例子。
　　通常来说，代理成本这一术语指的是股东和管理层之间利益冲突的成本。这些成本可能是间接的，也可能是直接的。在刚刚讨论的例子中，机会的丧失就是一个间接的代理成本。
　　直接代理成本有两种类型。第一种类型是对股东不利但是有利于管理层的公司支出，例如 购买奢华而不必要的公司直升机就属于此类。第二类代理成本是因监督管理层行动的需要而发生的费用。聘请外部审计师评价财务报表信息的准确性而发生的支出就是一个例子。
　　常常存在争议的是，如果让他们放手去干，经理将会倾向于使他们所控制的资源数量最大化，更一般地说，就是使他们所控制的公司权力或财富最大化。这种目标会导致过分强调公司规模或增长。比如，管理层被指控高价购买另一家公司，仅仅是为了扩大公司的规模或展示公司的非凡实力。显然，如果购买价格确实过高，这种交易就不会使购买方公司的股东受益。
　　我们的讨论表明管理层可能倾向于过分强调组织的生存以保证其职位的安全。而且，管理层可能不喜欢外在的干预，因此独立和公司自给自足可能是重要的目标。
　　1.4.3经理人为股东的利益服务吗
　　经理人会不会真正地为股东的最大利益服务，取决于两个因素。第一，管理层和股东的目标一致的程度是多少？这个问题至少部分和经理人获取报酬的方式相关。第二，如果管理层不追求股东的目标，他们能不能被撤换？这个问题关系到公司的控制。后文将要讨论，有许多理由使我们相信，即使在最大的企业里，管理层都有很重要的激励以保证他们为股东的利益服务。
　　1．经理人薪酬
　　管理层通常有明显的经济动机去抬高股票价值，其原因有两点。
　　第一，经理人薪酬，尤其是最高层的薪酬，通常与总体财务业绩，特别是股票价值相关联。例如，管理者通常被给予按照较低的约定价格购买股票的选择权。股票价格越高，这个选择权越有价值。事实上，期权通常被用于激励各种类型的员工，而不仅是高层管理者。例如，在2010年年末，谷歌公司（Google）超过2万名员工拥有购买公司1 150万股公司股票的期权。许多其他大大小小的公司也都采取类似的政策。
　　第二，经理人的激励与工作前景相关。企业里表现好的管理者将会得到晋升。通常来说，那些成功地追求股东目标的经理人将会在劳务市场中有更旺的需求，因此他们能要求更高的薪酬。
　　事实上，那些在追求股东目标方面成功的经理人可能得到巨额的奖金。例如，2010年薪酬最高的执行官是联合健康集团（United Health Group）的CEO 斯蒂芬·赫姆斯利（Stephen Hemsley）。根据《福布斯》（Forbes）杂志的报道，他挣了1.2亿美元。相比之下，他比奥普拉·温弗瑞（2.9亿美元）和U2乐队（1.95亿美元）挣得少，但还是远远超过了Lady Gaga（9 000万美元）。2006～2010年，甲骨文（Oracle）的CEO劳伦斯·埃利森（Lawrence Ellison）是薪酬最高的执行官，他挣了大概9.61亿美元。几乎在每家上市公司的网站上，都可以很容易地找到与高管薪酬相关的信息，以及大量的其他信息。
　　2．企业的控制
　　企业的控制最终留给了股东。他们选举董事会，然后由董事会聘任和解雇管理层。股东控制公司的事实在乔布斯在苹果公司的经历中得到充分体现。即使他是苹果公司的创建者之一，而且最为成功的产品也主要归为他的功劳，但当股东通过他们选举的董事会认定没有他的苹果公司可能会更好的时候，他也只得离开公司。当然，他后来又被再次雇用并帮助苹果顺利地开发出一些伟大的新产品，如iPod、iPhone和iPad。
　　不满意的股东借以更换现任管理层的一个重要机制叫作委托书争夺战（proxy fight）。委托书是对代表他人参与投票的授权。当一个集团搜寻委托书以便更换现任的董事会、进而更换现任的管理层时，委托书争夺战就会发生。例如，在2002年年初，拟议中的惠普（HP）和康柏（Compaq）的合并引发了一场历史上跟随者最广泛、斗争最激烈、成本最高昂的委托书争夺战，估计耗资大大超过1亿美元。包括沃尔特B.休利特（Walter B. Hewlett）（HP的董事会成员，以及共同创始人之一的继承人）在内的一部分股东反对这宗合并，发起了一场针对HP控制权的委托书争夺战。由HP公司CEO 卡莉·菲奥莉娜（Carly Piorina）领导的另一方支持合并。在一场非常激烈的投票中，菲奥莉娜女士获得了胜利，合并继续进行，而休利特则从董事会辞职。
　　更换管理层的另一种方式是接管。那些管理不善的企业比起管理良好的企业来说，被收购的吸引力更大，因为它们存在更高的潜在利润。因此，避免被其他企业接管给了管理层为股东利益服务的另一个激励。例如，在2010年的夏天，基因药物生产商健赞公司（Genzyme）开展了一场反对法国制药企业赛诺菲集团（Sanofi-Aventis）185亿美元主动竞购的斗争。健赞公司的管理层指出，尽管对方出价高于股票现值28%，但仍然严重低估了公司的价值。很重要的一点是多发性硬化症药物Lemtrada的预期销量。健赞估计未来的销量会是每年35亿美元，而赛诺菲集团的预测更保守一些，为每年7亿美元。健赞的董事会全体一致地抵制每股69美元的初始出价，他们认为每股80美元更合理。经过几个月激励的斗争，健赞最终决定接受每股74美元的出价，还附有一个条件，如果Lemtrada的销售量达到某一标准，将可能额外得到每股14美元。
　　3．结论
　　现有的理论和证据与以下观点是一致的：股东控制企业，股东财富最大化是公司的相关目标。即便如此，毫无疑问还是会有管理层损害股东的利益而去追求他们自己的目标的时候，至少是暂时性的。
　　1.4.4利益相关者
　　我们以上的讨论隐含这一个假设，即与企业决策有利益关系的群体只有管理层和股东。当然，这个假设过于简单化。职工、客户、供应商乃至政府在企业中都有财务利益。
　　这些群体合起来称作企业的利益相关者（stakeholders）。总的来说，利益相关者是除了股东和债权人之外，其他对企业现金流量有潜在索取权的人。这些集团也试图控制企业，甚至损害所有者。
　　1.5金融市场与公司
　　我们已经知道公司组织形态的主要优点是其所有权比其他组织形态能更迅速和容易地转让，并且能够更方便地筹集资金。这两个优点由于金融市场的存在而得到了强化，同时，金融市场在公司理财中起着极为重要的作用。
　　1.5.1流入和流出企业的现金流量
　　图1-2展示了金融市场和企业之间的相互作用。图1-2中的箭头表示了现金从金融市场流入企业，再从企业流回金融市场的过程。
　　图1-2企业和金融市场之间的现金流动
　　假设我们从企业出售股份和举借资金以筹集现金开始。现金从金融市场流入企业（A）。企业将现金投资于流动资产和固定资产（B）。这些资产产生现金（C），一部分用于纳税（D）。纳税之后，一些现金再投资到企业中（E）。其余的现金以支付给债权人和股东的形式流回到金融市场（F）。
　　金融市场和其他市场一样，只是一种把买卖双方拉到一起的方式。在金融市场中，被买卖的是债务和权益证券。但是，具体的金融市场各不相同。最重要的差别在于所交易证券的类型、交易是如何进行的以及谁是买方谁是卖方。部分差别将在以后的章节中讨论。
　　1.5.2一级市场和二级市场
　　金融市场同时作为债务和权益证券的一级和二级市场运作。术语一级市场指的是政府和公司最初销售证券的市场。二级市场指的是这些证券在初次销售之后进行买卖的市场。当然，权益证券只能由公司发行。债务证券则可以由政府和公司发行。在接下来的讨论中，我们只关注公司证券。
　　1．一级市场
　　在一级市场的交易中，公司是卖方，这种交易为其筹集资金。公司从事两类一级市场交易：公开发行和私下募集。顾名思义，公开发行涉及将证券销售给一般公众，而私下募集涉及针对特定买主的议定销售。
　　根据法律规定，债务和权益的公开发行必须向证券交易委员会（Securities Exchange Commission，SEC）注册登记。这种注册要求企业在发售证券之前披露大量信息。公开发行的会计、法律和发售成本都非常大。
　　债务和权益通常被私下销售给人寿保险公司和共同基金等大型金融机构，部分原因是为了避免公开发行中繁多的法律规定和费用。这种私下募集不必向SEC注册，也无需承销商（专门向公众销售证券的投资银行）的介入。
　　2．二级市场
　　二级市场的交易涉及一个所有者或债权人向其他人进行的证券转售。因此，二级市场为公司证券所有权的转让提供了途径。尽管公司只直接参与一级市场交易（当它们销售证券以筹集现金时），但是对于大型公司而言，二级市场也至关重要。这是因为当投资者知道如果他们愿意的话，日后可以出售这些证券，因此他们会更愿意在一级市场中购买证券。
　　3．交易商和拍卖市场
　　有两种二级市场：拍卖市场和交易商市场。一般来说，交易商为自己买卖，并自担风险。例如，汽车交易商买卖汽车。与之相反，经纪人和代理机构撮合买方和卖方，但并不实际拥有被买卖的商品。例如，房地产代理机构一般不买卖房子。
　　股票和长期债券的交易商市场被称为场外市场（over-the-counter，OTC又称店头市场）。大部分债务证券的交易在场外进行。场外这个称谓起源于过去证券通常在全国各地办公室的柜台上被买卖的时候。如今，大部分股票市场和几乎所有的长期债券市场都没有中心场所；许多交易商通过电子手段进行联络。
　　拍卖市场和交易商市场有两点不同：第一，一个拍卖市场或交易所有一个实际的场所（像华尔街）；第二，在交易商市场上大量的买卖由交易商进行。另外，拍卖市场的主要目的是撮合有买进和卖出意愿的人。交易商在其中所起的作用有限。
　　4．公司证券交易
　　美国大多数大型企业的权益股份在有组织的拍卖市场上交易。其中最大的是纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）。除了股票交易所，还有一家大型的场外股票市场。1971年，全国证券交易商协会（National Association of Securities Dealers，NASD）为交易商和经纪人提供了一个叫作全国证券交易商协会自动报价系统（NASDAQ，即纳斯达克）的电子报价系统。在这个系统上的公司大都比较小，交易也不太活跃。当然也有例外。例如微软和英特尔都在场外交易。尽管如此，纳斯达克上股票的总价值还是比NYSE的股票总价值低很多。
　　在美国之外也有许多大型和重要的金融市场，当然，越来越多的美国公司也在这些市场上筹集资金。东京证券交易所（TSE）和伦敦证券交易所（LSE）就是两个著名的例子。场外市场没有实际场所的事实意味着国界不是一个大的障碍，而且现在有了一个庞大的国际场外债券市场。由于国际化的原因，金融市场已经达到了大量金融工具的交易永无休止的境地，它就是围绕着地球在转。
　　5．上市
　　在有组织的交易所交易的股票称为在该交易所上市。为了上市，企业必须达到特定的资产规模和股东人数等最低要求。这些标准因交易所而不同。
　　NYSE是美国要求最严格的交易所。例如，若一家公司想要在NYSE上市交易，其公开持有的股份的市场价值必须至少达到1亿美元。此外，还有对盈利、资产合法性以及流通在外的股份数等方面的最低要求。
　　概要与总结
　　本章向你介绍了公司理财的一些基本观念。
　　1．公司理财包括３个主要的方面。
　　a．资本预算：企业应该采取什么长期投资？
　　b.资本结构：企业从哪里获得投资所需的长期资金？换言之，我们应该采取债务和权益的何种组合来为经营提供资金？
　　c.营运资本管理：企业应该如何管理其日常财务活动？
　　2.营利性企业的财务管理目标是做出提高股票价值的决策，或者更一般地讲，是做出提高权益市场价值的决策。
　　3.公司组织形态在资金筹集和所有权转让方面优于其他组织形态，但它有双重课税的重大缺陷。
　　4.大型公司中股东和管理层之间存在冲突的可能。这种冲突被称为代理问题。我们讨论了它们可能如何被控制和减轻。
　　5.大型公司的优点因为金融市场的存在而被增强了，金融市场同时作为一级市场和二级市场运作，并且能够被组织成交易商市场或拍卖市场。
　　讨论至此，财务管理最为重要的目标是：股票价值最大化。在本书中，我们将会分析许多不同的财务决策，但我们通常只提一个相同的问题：我们考虑的决策对股票价值有什么影响？
　　概念复习和重要思考题
　　1.财务管理决策过程３种类型财务管理决策是什么？对于每一种决策类型，请举出一个相关的商业交易的例子。
　　2.独资制和合伙制独资和合伙制的4个主要缺点是什么？这两种商业组织形态相对股份公司形态而言的优点是什么？
　　3.股份公司股份公司形态的主要缺点是什么？举出股份公司组织形态的至少两个优点。
　　4.《萨班斯–奥克斯利法案》为了应对《萨班斯–奥克斯利法案》，美国许多小公司选择暗化并且不将它们的股票上市交易。为什么一家公司会选择这么做呢？暗化的成本又是多少呢？
　　5.公司财务组织在一个大的股份公司里，向首席财务总监报告的两个独立团体是什么？哪个团体是公司理财主要关注的？
　　6.财务管理目标什么目标总是激励着一家公司的财务经理？
　　7.代理问题谁拥有一家股份公司？描述公司所有者管理公司的过程。在股份公司组织形态里会存在代理问题的主要原因是什么？在这种背景下，会产生哪些代理问题？
　　8.一级市场和二级市场你也许已经注意到财经报道中关于一家公司的证券首次公开发行（IPO）的报道。IPO是一项一级市场交易还是一项二级市场交易？
　　9.拍卖和交易商市场我们说纽约证券交易市场是一个拍卖市场的意思是什么？拍卖市场和交易商市场的区别是什么？纳斯达克是哪种类型的市场？
　　10.非营利企业的目标假设你是一家非营利企业（如一家非营利医院）的财务经理，你认为什么目标比较合适？
　　11.公司目标评论下面的说法：经理不应该关注当前的股票价值，因为这么做会使得经理以长期利益为代价而过分关注短期利益。
　　12.道德标准和公司目标我们最大化股票价值的目标是否会和其他目标相冲突，比如避免不道德和违法的行为？特别的是，你是否认为诸如顾客和雇员的安全、环境、社会的共同利益和公司目标框架相吻合，或者根本它们被忽略了？
　　13.国际公司目标如果我们考虑在国外进行财务管理，那么最大化股票价值的目标应该有不同吗？为什么？
　　14.代理问题假设你拥有一家公司的股票。现在股价为25美元/股。另一家公司刚刚宣布想要收购那家公司，并且愿意支付35美元/股的价格购买所有发行在外的股票。你的公司的管理层立即开始抵制这种恶意收购。管理层这样做是为了股东的最大利益吗？为什么？
　　15.代理问题和股份公司所有权股份公司的所有权在世界范围各不相同。从历史上来看，在美国个人拥有公众公司大部分股票。然而在德国和日本，银行、其他大型金融机构和其他公司拥有上市公司的大部分股票。你是否认为代理问题很可能多多少少在德国和日本比美国更严重？为什么？在过去的几十年里，大型金融机构，如共同基金和养老基金，正在成为美国公司股票的主要拥有者，而且，这些机构在处理公司事务方面变得更加活跃。这种趋势对于代理问题和公司治理意味着什么？
　　16.管理层薪酬评论家指出，在美国高层管理者的薪酬太高，应该被降低。例如，百胜（Yum！Brands）餐饮集团的大卫·诺瓦克（David Novak）就是美国薪资最高的CEO之一，在2010年一年就收入2 967万美元，2006～2010年，他的总收入为1.998 8亿美元。这些收入过高了吗？回答是，这样丰厚的薪酬有助于使像勒布朗·詹姆斯（LeBron James）这样的超级运动员，像汤姆·汉克斯和奥普拉·温弗瑞这样的艺人，以及其他领域的顶尖人士与一般人员区分开来。
　　章末案例
　　McGee Cake 公司
　　在2005年年初，Doc和Lyn McGee成立了McGee Cake公司。公司生产各种蛋糕，它的特色蛋糕包括芝士蛋糕、柠檬蛋糕、双冰和双巧克力蛋糕。这对夫妇开这家公司只是作为他们的副业，因为他们都继续着自己当前的工作。Doc负责所有的制作，而Lyn负责销售和配送。由于产品质量上佳和很好的营销计划，这家公司发展迅速。在2010年年初，公司登上了一本很畅销的创业杂志。同样是在2010年，公司又登上了主流美食杂志Gourmet Desserts。在Gourmet Desserts的报道后，公司的销量猛增，并且开始接到来自世界各地的订单。
　　因为销量的增加，Doc和Lyn都先后辞去了原先的工作。公司也雇用了额外的员工来满足需求。不幸的是，公司的快速成长带来了现金流量和生产力的问题。现在公司用他们所赚到的资产尽最大能力生产蛋糕，但是对他们蛋糕的需求依然持续增长。后来，一个国家级超级市场连锁向公司提议把公司1/4的蛋糕放在连锁店销售。还有一个国家级连锁饭店提出收购蛋糕公司，但是，饭店将不会以原来的品牌名来销售这些蛋糕。
　　Doc和Lyn以独资企业运营这家公司。他们请你来帮他们管理。下面就是一些他们要问你的一些问题。
　　问题
　　1.把公司从独资企业形态转变为有限责任公司的优缺点分别是什么？
　　2.把公司从独资企业形态转变为股份公司的优缺点分别是什么？
　　3.最终你会建议这家公司采取什么行动？为什么？
　　第2章
　　财务报表、税与现金流量
　　公司核销呆账一般意味着公司资产价值已经下降了。例如，2010年，美国银行宣布核销总额为340亿美元的呆账。除此之外，该公司还宣告由于最新立法使得其信用卡业务价值减损，造成了105亿美元的呆账。2010年美国银行的呆账是继2009年的337亿美元的呆账和2008年162亿美元的呆账之后的。当然，并非只有美国银行是这样。穆迪投资者服务公司（Moody’s Investor Services）估计2009～2010年银行核销的呆账总额为4 760亿美元，预期2011年银行的呆账将达到2 860亿美元。
　　美国银行的呆账金额很大，但并不是最大的。史上最大的呆账核销记录可能是时代华纳创造的，该公司2002年第4季度的呆账金额是455亿美元。这是继之前一个更大的高达540亿美元的呆账之后的一个巨额呆账。
　　那么，美国银行的股东是否因核销呆账而损失了340亿美元呢？答案可能并非如此。要理解其原因，就需进入本章的主题，即现金流量这一重要问题。
　　学习目标
　　通过本章的学习，你应该了解：
　　◎学习目标1会计价值（或账面价值）和市场价值的区别
　　◎学习目标2会计收益和现金流量的区别
　　◎学习目标3平均税率和边际税率的区别
　　◎学习目标4如何从一家公司的财务报表判断它的现金流量
　　在本章，我们考察财务报表、税和现金流量。我们不强调财务报表的编制。因为我们发现，财务报表通常是财务决策信息的重要来源，我们的目标是简单考察这些报表，指出它们更为相关的一些特点。我们将特别注意现金流量的一些实务细节。
　　在阅读时，你需要特别注意两个重要区别：①会计价值和市场价值的区别；②会计收益和现金流量的区别。这些重要的区别将贯穿全书。
　　2.1资产负债表
　　资产负债表（balance sheet）相当于一张体现公司概貌的快照。它是用来组织和归纳企业在给定时点拥有什么（企业资产），欠别人什么（企业负债）以及两者之差（企业所有者权益）的一个便利方式。图2-1说明了资产负债表是如何编制的。如图所示，左边列示了公司的资产，右边列示了负债和所有者权益。
　　2.1.1 资产：左边
　　资产被划分为流动资产和固定资产两类。固定资产是指使用寿命相对较长的资产。固定资产可以是像货车、电脑这样的有形资产，也可以是像商标、专利这样的无形资产。流动资产的寿命小于1年。这意味着资产将在12个月内转化为现金。例如，存货通常在1年内被购置进来并销售出去，因此被划分为流动资产。很明显，现金本身就是流动资产。应收账款（顾客欠企业的钱）也是流动资产。
　　2.1.2负债和所有者权益：右边
　　资产负债表右边首先列示的是企业的负债。它们分为流动负债和长期负债。流动负债和流动资产一样，其寿命小于1年（意味着必须在1年内偿付），并列示在长期负债之前。应付账款（企业欠供应商的钱）是流动负债的一个例子。
　　期限超过1个会计年度的负债划分为长期负债。企业将在5年内偿还的贷款就属于这样的长期负债。公司通过多种渠道借入长期负债。我们将债券和债券持有人分别归类为长期债务和长期债权人。
　　最后，根据定义，资产价值总额（流动资产和固定资产）和负债价值总额（流动负债和长期负债）之差就是股东权益，也叫普通权益或所有者权益。资产负债表试图反映当公司卖掉所有资产并且用这个资金去偿还它的债务时，所有剩余的价值将属于股东这样的事实。因此，资产负债表之所以平衡就是因为左边的数值和右边相等。也就是说，资产价值等于负债和股东权益之和
　　资产 = 负债+股东权益（2-1）
　　这就是资产负债表恒等式，或称方程式，它将永远成立，因为股东权益被定义为资产和负债的差额。
　　2.1.3净营运资本
　　如图2-1所示，公司流动资产和流动负债的差额被称为净营运资本（net working capital）。当流动资产超过流动负债时，净营运资本为正。基于流动资产和流动负债的定义，净营运资本为正意味着在未来12个月内变为可用的现金将超过同期需要支付的现金。因此，在运营健康的企业，净营运资本通常为正。
　　【例2-1】编制资产负债表
　　一家公司拥有的资产是100美元，净固定资产为500美元，短期负债是70美元，长期负债是200美元。资产负债表是怎样的呢？所有者权益是多少？净营运资本是多少？
　　在这个例子中，资产总额为100+ 500 = 600美元，负债总额是70+ 200 = 270美元，因此所有者权益就是其差额：600- 270 = 330美元。资产负债表是这样的：
　　（单位：美元）
　　资产 负债和所有者权益
　　流动资产 100 流动负债 70
　　固定资产净值 500 长期负债 200
　　 所有者权益 330
　　资产总额 600 负债和所有者权益总额 600
　　
　　净营运资本是流动资产和流动负债的差额，即100- 70 = 30美元。
　　表2-1显示了一家虚构的美国公司的简化资产负债表。资产负债表中资产按照正常经营程序下变现时间的长短排列。相似地，负债按正常情况下的偿还时间排列。
　　表2-1US公司2011和2012年的资产负债表（单位：百万美元）
　　资产 负债和所有者权益
　　资产 负债和所有者权益
　　 2011 2012 2011 2012
　　流动资产 流动负债
　　现金 104 160 应付账款 232 266
　　应收账款 455 688 应付票据 196 123
　　存货 553 555 小计 428 389
　　小计 1 112 1 403
　　固定资产
　　厂房和设备净值 1 644 1 709 长期负债 408 454
　　 所有者权益
　　 普通股和股本溢价 600 640
　　 留存收益 1 320 1 629
　　 小计 1 920 2 269
　　资产总额 2 756 3 112 负债和所有者权益总额 2 756 3 112
　　
　　特定公司的资产结构反映公司的业务范围和管理决策，包括该持有多少现金和存货、信用政策、固定资产的购置等。
　　资产负债表的负债这边反映有关资本结构和短期负债的使用的管理决策。例如，2012年，US公司的长期负债是4.54亿美元，权益总额是22.69（= 6.4 + 16.29）亿美元，所以长期融资总额是27.23（= 4.54 + 22.69）亿美元。其中，16.67%（= 4.54 / 27.23）是长期债务。这个百分比反映US公司管理层过去所做的资本结构决策。
　　在考察资产负债表时有三个特别重要的地方需要注意：流动性、负债与权益之比和市场价值与账面价值。
　　2.1.4流动性
　　流动性表示资产转化为现金的速度和难易程度。黄金是一项相对流动的资产；一般的生产设备则不是。流动性有两个层面：转化的容易程度和价值的损失。如果价格降得足够低，任何资产都能很快转化为现金。因此，高度流动的资产是那种能够很快脱手且没有明显价值损失的资产。低流动性的资产是指如果不大幅降价就不能迅速转化为现金的资产。
　　资产负债表中的资产通常是按照流动性递减的顺序排列的，意味着流动性最高的资产列在最前面。流动资产的流动性相对较高，包括现金和我们期望在12个月内转化为现金的资产。例如，应收账款表示尚未从客户那里收回的销售款项。我们自然期望它在不久的将来能转化为现金。存货可能是流动资产中流动性最低的资产，起码对很多企业来说是这样的。
　　固定资产在多数情况下的相对流动性较低。包括有形资产，如建筑和设备这样在正常商业活动中完全不转化为现金的资产（当然，它们在商业活动中创造现金）。无形资产，如商标，通常没有实物形式，却很有价值。像有形的固定资产一样，它们通常不转化为现金，一般被视作非流动的。
　　流动性是有价值的。一个企业流动性越高，表示它遭遇财务困境（也就是难以偿还债务或购买需要的资产）的可能性越小。遗憾的是，通常持有的流动资产的盈利能力较差。例如，持有的现金通常是所有投资中流动性最强的，但它们有时不带来任何回报——只是搁置在那儿。因此，需要在流动性的优点和放弃的潜在利润之间进行权衡。
　　2.1.5负债与权益
　　在借入资金范围内，债权人通常对企业的现金流量享有优先索取权。股东只享有对剩余价值的索取权利，即偿还债权人之后的剩余部分。剩余部分的价值是股东在该公司的权益，即仅仅只是公司资产价值减去债务价值。
　　股东权益 = 资产-负债
　　这在会计意义上是成立的，因为股东权益被界定为这部分剩余价值。更重要的是，在经济意义上也是成立的：如果公司卖掉它所有的资产并偿还它的债务，剩下的现金属于股东。
　　企业资本结构中债务的运用叫财务杠杆。举债越多（根据占资产的百分比），财务杠杆的程度越高。就像我们后面的章节会讨论到的，从这个意义上说，债务的作用就像杠杆，它的运用能够大大地放大收益和损失。因此，财务杠杆能增加股东的潜在回报，但也提高了财务困境和倒闭的可能性。
　　2.1.6市场价值与账面价值
　　资产负债表中列示的公司资产的价值是账面价值，通常不是这些资产的实际价值。在一般公认会计原则（Generally Accepted Accounting Principles， GAAP）下，在美国经审计的财务报表通常是以资产的历史成本列示的。换句话说，资产以企业的支付价格“载入账簿”的，无论它们是多久前购置的，也不论它们今天值多少钱。
　　对于流动资产，市场价值和账面价值可能比较接近，因为流动资产在相对较短的时间跨度内被购入及转化为现金。在其他情况下，这两个价值可能相差较大。此外，对于固定资产，如果某项资产的实际市场价值（资产的售价）和账面价值相等就纯属巧合。例如，一家铁路公司可能拥有大量在一个世纪甚至更久前购置的土地。铁路公司实际支付的价款可能小过土地今天价值的成百上千倍。但资产负债表仍然报告的是其历史成本。
　　市场价值和账面价值之间的区别能帮助我们理解报告的利得和损失带来的影响。例如，开篇，我们讨论美国银行的盈利中列支的巨额呆账。实际上这些呆账是由于会计准则变更而导致的某些特定类型的资产价值减损。然而，会计准则的变化本身对所讨论的资产的实际价值没有影响。相反，资产的市场价值依赖于它的风险性和现金流量，这些都与会计没有任何关系。
　　资产负债表对很多不同的使用对象有潜在用途。供应商可能根据应付账款的规模来判断企业是否能迅速买单。潜在的债权人会考察流动性和财务杠杆水平。企业经理人员可以追踪企业持有的现金及存货的数量。我们将在第3章详细讨论这些作用。
　　经理和投资者常常对企业价值感兴趣。这个信息不在资产负债表中。资产负债表的资产以历史成本列示意味着列示的资产总额和公司实际价值没有必然联系。的确，很多公司最有价值的资产，如优秀的管理、良好的声誉、出色的员工等都没有在资产负债表中列示。
　　同样地，资产负债表中的股东权益数据和股票实际价值并不相关。例如，在2011年年初，IBM的股东权益账面价值大约是230亿美元，然而市场价值却为1 930亿美元。同时谷歌（Google）的账面价值为440亿美元，然而市场价值却是2 020亿美元。
　　那么，对于财务经理而言，股票的账面价值就不是特别重要了，重要的是市场价值。今后，无论我们何时提及资产的价值或公司的价值，我们通常是指它的市场价值。因此，比如说当我们讲财务经理的目标是增加股票价值时，我们指的是股票的市场价值。
　　【例2-2】市场价值和账面价值
　　克林根公司（Klingon Corporation）净固定资产的账面价值是700美元，市场估值约合1 000美元。净营运资本的账面价值是400美元。但如果变现所有流动资产，则大约能得到600美元。克林根有500美元长期债务，其账面价值和市场价值一样。所有者权益的账面价值是多少？市场价值是多少？
　　我们可以编制两个简化的资产负债表，一个是从会计（账面价值）角度，一个是从经济（市场价值）角度。
　　克林根公司资产负债表市场价值与账面价值（单位：美元）
　　资产 负债和股东权益
　　 账面价值 市场价值 账面价值 市场价值
　　净营运资本 400 600 长期债务 500 500
　　净固定资产 700 1 000 股东权益 600 1 100
　　 1 100 1 600 1 100 1 600
　　
　　在这个例子中，股东权益实际价值几乎为账面所示的2倍。账面价值和市场价值之间的差别的确相当重要，因为账面价值与实际经济价值的差别可以如此之大。
　　2.2利润表
　　利润表（income statement）衡量某一期间的业绩，通常为1个季度或者1年。利润表等式是
　　 收入-费用 = 利润（2-2）
　　如果将资产负债表看成是一张快照，那么可以将利润表看成是一段覆盖介于前后快照的那段期间的录像。表2-2列出US公司的简化利润表。
　　表2-2US公司2012年利润表（单位：百万美元）
　　销售净额 1 509 应税所得 624
　　销货成本 750 税（34%） 212
　　折旧 65 净利润 412
　　息税前利润 694 股利 103
　　利息支出 70 留存收益增加额 309
　　
　　利润表中首先报告的通常是公司的主营业务收入和主营业务成本。接下来的部分包括财务费用，例如利息支出。支付的税费单独列报。最后的项目是净利润（所谓的底线）。净利润通常以每股平均金额表示，称为每股收益（EPS）。
　　如表2-2所示，US公司支付1.03亿美元的现金股利。净利润和现金股利之差，即3.09亿美元，就是这年新增的留存收益。这个数目累加到资产负债表中的留存收益账户。如果你回来再看US公司的两张资产负债表，你会发现留存收益确实增加了16.29（=13.20 + 3.09）亿美元。
　　【例2-3】计算盈余和每股股利
　　假设US公司2012年年末有2亿股流通股。根据表2-2的利润表，每股收益（EPS）是多少？每股股利是多少？
　　从这个利润表，我们看到US本年的净利润为4.12亿美元。股利总额是1.03亿美元。因为流通股是2亿股，每股收益（EPS）和每股股利计算如下
　　每股收益 = 净利润/总流通股股数= 4.12/2 = 2.06（美元/股）
　　每股股利 = 股利总额/总流通股股数= 1.03/2 = 0.515（美元/股）
　　在考察利润表时，财务经理需要记住三点：一般公认会计原则（GAAP），现金项目比非现金项目以及时间和成本。
　　2.2.1一般公认会计原则和利润表
　　根据一般公认会计原则（GAAP）编制的利润表在业务发生时列示收入,此时不一定有现金流入。一般原则（确认或实现原则）是在盈利过程实质完成，并且商品或劳务的价值已知或能可靠确定时，确认收入。实际上，这个原则通常意味着收入在销售时确认，无须同时收到款项。
　　资产负债表中的费用根据配比原则确认。这里的基本理念是首先确定前述的收入，然后与创造这些收入的成本相配比。所以，如果我们制造一个产品，然后赊销出去，这项收入在销售时确认，其生产成本和其他成本也随产品的销售同时被确认。同理，实际现金流出可能发生在不同时点。
　　收入和成本的确认方式导致的结果是，利润表中的数据可能根本不代表一段时期内发生的实际现金流入和流出。
　　2.2.2非现金项目
　　会计收益不同于现金流量的一个主要原因是利润表中包含非现金项目（noncash items）。其中，最重要的是折旧。假设一个企业购置一项价值5 000美元的资产，以现金支付。显然，在购置时，企业有5 000美元现金流出。然而，会计上可能在5年内对该项资产计提折旧，而不是将5 000美元作为一项费用予以扣除。
　　如果按直线法计提折旧，资产价值在那段期间将递减至零。那么每年将有1 000（ = 5 000/5）美元被抵减而转为费用。需要重点注意的是这1 000美元抵减额不是现金项目，只是一个会计数据。实际现金流出发生在购置时。
　　折旧扣除只不过是会计上配比原则的又一项应用。和资产相关的收入一般会在一段时期内产生。所以，会计是为了将购置的资产花费和拥有它而产生的收益配比。
　　正如我们所看到的，对于财务经理，实际现金流入和流出时间的选择对于市场价值合理估计数的获得是很关键的，所以我们需要学习如何将现金流量从非现金项目中分离出来。事实上现金流量和会计利润可能有巨大的差别。以汽车制造公司克莱斯勒为例说明。2010年第3季度，克莱斯勒报告了8 400万美元的净损失，但是，克莱斯勒同时又报告了4.19亿美元的正现金流量，差额约5.03亿美元！
　　2.2.3时间和成本
　　将未来看成短期和长期两个不同的部分是很有益的。它们都不是精确的时期。这个区别和成本是固定的还是变动的有关。从长期看，所有营业成本都是可变的。假设时间充分，资产能够卖掉，债务可以清偿，等等。
　　然而，如果我们的时间范围比较短，有些成本实际上是固定的，它们无论如何都是要支付的（如房产税）。另外一些成本，例如支付的员工工资和供应商的款项，则仍然是变动的。因此，即使在较短时间，企业仍可以从这些方面改变支出，从而改变它的产量。
　　有时，固定成本和变动成本的区分对财务经理而言是很重要的，但是利润表中报告成本的方式对于成本的区分并不能提供一个好的指引。原因是，在实践中，会计倾向于按生产成本和期间费用划分成本。
　　产品成本包括诸如原材料、直接人工、制造费用这样的项目。这些在利润表中被列为销货成本，但是它们既包括固定成本也包括变动成本。类似地，期间费用可能在一段特定时期产生，可能被报告为销售、一般和管理费用。同理，这些期间费用中有些可能是固定的，其他则可能是变动的。例如，公司董事长的薪水是一项期间费用，它就可能是固定的，至少短期内如此。
　　2.3税
　　税可能是公司碰到的最大的现金流出之一。例如，在2010年会计年度，埃克森美孚（Exxon Mobil）公司的税前利润约为529.6亿美元。它的税款，包括在全球各地支付的所有税款，高达215.6亿美元，约为其税前利润的41%。沃尔玛公司在2010年会计年度也是如此，其应税利润是235.4亿美元，公司支付了75.8亿美元的税，平均税率是32%。
　　公司税款的多少取决于税法—— 一个经常被修正的法规。在这部分，我们考察企业税率以及如何计算这些税。如果税法的许多规定对你来说有些奇怪或复杂的话，请记住，税法是政治上的要求，不是经济上的。因此，它并无理由需要具备经济意义。
　　2.3.1公司税率
　　2012年适用的公司税率如表2-3所示。1986年制定了《税改法案》，1993年的《预算调整汇编法案》对其做出详细说明，该税制的突出特征是，税率并非严格递增。如表所示，公司税率由15%上升为39%，但当利润超过335 000美元时，又回到了34%。然后又上升为38%，最后降至35%。
　　表2-3公司税率
　　应税利润（美元） 税率（%） 应税利润（美元） 税率（%）
　　0～50 000 15 335 001～10 000 000 34
　　50 001～75 000 25 10 000 001～15 000 000 35
　　75 001～ 100 000 34 15 000 001～18 333 333 38
　　100 001～ 335 000 39 18 333 334 + 35
　　
　　按照现行税法制定者的说法，仅有4档企业税率：15%、25%、34%和35%。38%和39%这两档税率产生的原因是，它们是在34%和35%的最高税率上加征的“附加税”。然而，税就是税，就像我们列示的，实际上有6档税率。
　　2.3.2平均税率和边际税率
　　进行财务决策时，平均税率和边际税率的区分常常很重要。你的平均税率（average tax rate）是你的应纳税额除以应税所得额，换句话说，就是你要支付的税款占收入的百分比。你的边际税率（marginal tax rate）是当你每多赚得1美元时应多缴纳的税款。表2-3所示的百分比税率都是边际税率。换言之，表2-3的税率仅适用于特定利润范围，并非所有利润。
　　平均税率和边际税率的差异可以用一个简单的例子很好地加以说明。假设我们公司的应税所得额为200 000美元。应纳税额是多少？利用表2-3，我们可以计算出税款（单位：美元）。
　　0.15×50 000 = 7 500（美元）
　　0.25×（75 000 - 50 000） = 6 250（美元）
　　0.34×（100 000 - 75 000） = 8 500（美元）
　　0.39×（20 0000 - 100 000） = 39 000（美元）
　　 61 250（美元）
　　因此，纳税总额为61 250美元。
　　此例中，平均税率是多少？我们的应税所得额为200 000美元，应纳税额为61 250美元，因此平均税率为61 250美元/200 000美元=30.625%。边际税率是多少呢？如果我们多赚1美元，为这1美元所交的税是39美分，因此，边际税率为39%。
　　【例2-4】深入理解税款
　　Algernon公司的应税所得额为85 000美元。应纳税额是多少？平均税率是多少？边际税率又是多少？
　　由表2-3，我们看到最初的50 000美元适用的税率是15%；接下来的25 000美元适用的税率是25%，此后其余的小于100 000美元的所得适用的税率是34%。因此，Algernon必须支付0.15
　　×50 000美元+ 0.25×25 000 + 0.34×（85 000 - 75 000） = 17 150（美元）。因此，平均税率是17 150美元/85 000美元 = 20.18%。边际税率是34%，因为如果Algernon获得额外的1美元利润时，税款会增加34美分。
　　表2-4总结了一些公司不同的应税所得额、边际税率和平均税率。注意平均税率和边际税率是怎样共同达到35%的。
　　表2-4公司税和税率
　　应税所得额（美元） 边际税率（%） 税收总额（美元） 平均税率（%）
　　应税所得额（美元） 边际税率（%） 税收总额（美元） 平均税率（%）
　　45 000 15 6 750 15.00
　　70 000 25 12 500 17.86
　　95 000 34 20 550 21.63
　　250 000 39 80 750 32.30
　　1 000 000 34 340 000 34.00
　　17 500 000 38 6 100 000 34.86
　　50 000 000 35 17 500 000 35.00
　　100 000 000 35 35 000 000 35.00
　　
　　在单税率制下仅有一档税率，因此对于所有利润水平来说，税率是一样的。在这样的税制下，边际税率和平均税率永远是一样的。当前，美国的企业税制是建立在一个修正的单税率制的基础上的，在最高的利润水平上变成真正的单税率。
　　看到表2-4，注意企业赚得越多，支付的税款占收入的百分比越高。换句话说，在当前税法下，平均税率永远不会下降，边际税率甚至也是如此。如表所示，对于公司而言，平均税率从15%开始，一直上升到最高值35%。
　　通常边际税率与财务决策相关，原因是所有新产生的现金流量都按边际税率征税。因为财务决策常常涉及新的现金流量或者会在现有现金流量的基础上发生变化，这个税率将告诉我们一项决策对我们所交税款的边际影响。
　　关于税法对企业的影响还有最后一点需要注意的。如果我们的应税所得额超过1 833万美元，很容易证明企业应纳税额恰好是应税所得额的35%这一单一税率。同样，对于很多中型企业，应税所得额在335 000美元到10 000 000美元之间，适应34%的单一税率。因为我们通常讨论的是大型企业，除非我们做出特别说明，你可以假设平均税率和边际税率都是35%。
　　在我们的讨论中，还应注意，我们简化了税法。事实上，税法中存在大量的纳税扣除以及特定行业的漏洞，远远复杂得多。结果，很多公司的平均税率和35%相差甚远。表2-5列示了不同行业的税率。
　　表2-5平均税率
　　行业 企业数量 平均税率（%） 行业 企业数量 平均税率（%）
　　公共电力（美国东部） 24 33.8 医疗用品 264 11.2
　　货车 33 32.7 网络 239 5.9
　　铁路 15 27.4 药品 337 5.6
　　证券经纪 30 20.5 生物技术 121 4.5
　　银行 481 17.5
　　
　　正如你看到的，平均税率从公共电力行业的33.8%变化到生物技术行业的4.5%。
　　在继续我们的讨论之前，我们需要注意我们这部分所讨论的税率仅限于联邦税。如果考虑到州、地方及其他税种，整体税率会更高。
　　2.4现金流量
　　在这里，我们准备讨论的或许是我们能够从财务报表中获得的最重要的财务信息：现金流量。我们这里的现金流量是指现金流入和现金流出的差额。例如，如果你是一家公司的所有者，你可能对公司在某一年内实际支付的现金数量很感兴趣。如何确定这个数量是我们接下来要讨论的问题。
　　并没有一个标准的财务报表按我们所期望的方式提供这些信息。因此，我们需要讨论如何计算US公司的现金流量，并指出这一结果和标准财务报告的计算如何不同。有一个标准的财务会计报表称为现金流量表，但某种程度上它和另一个问题有关，不能和这部分讨论的内容混淆。第3章将讨论现金流量的会计报表。
　　从资产负债表恒等式我们知道公司资产价值等于负债的价值加所有者权益价值。同样地，资产的现金流量等于流向债权人和股东（或所有者）的现金流量总额
　　 来自资产的现金流量 = 流向负债的现金流量+流向股东的现金流量（2-3）
　　这是现金流量恒等式。它表明对公司来说，来自公司资产的现金流量等于支付给资金提供者的现金流量。这反映了一家公司会通过各种活动产生现金流，这些现金要么支付给债权人要么支付给这家公司所有者。我们接下来讨论这些现金流量的不同组成部分。
　　2.4.1来自资产的现金流量
　　来自资产的现金流量（cash flow from assets）涉及3个部分：经营现金流量、资本性支出和净营运资本变动。经营现金流量（operating cash flow）是指来自公司日常生产和销售活动的现金流量，不包括企业为获得资产而融资的相关费用，因为它们不是经营活动支出。
　　正如我们第1章所讨论的，公司现金流的一些部分在公司内进行再投资。资本性支出是指花费在固定资产上的净支出（购置的固定资产减去销售的固定资产）。最后，通过比较一段期间的流动资产变动相对于流动负债的变动来衡量净营运资本变动，它表示花费在净营运资本上的金额。接下来我们会详细考察现金流量的3个组成部分。
　　1．经营现金流量
　　为计算经营现金流量，我们希望计算收入减成本，但是不包括折旧，因为它属于非现金性支出，也不包括利息，因为它是财务费用。我们希望包括税款，因为（不幸的是）税款是以现金支付的。
　　我们看US公司利润表（见表2-2），息税前利润（EBIT）是6.94亿美元。这差不多是我们所想要得到的，因为它不包括利息支出。我们需要做两个调整。首先，记得折旧是一项非现金费用。为得到现金流量，我们首先加回0.65亿美元的折旧，因为它不是现金扣除额。另一个调整是减去2.12亿美元的税，因为这是以现金支付的。得到的结果就是经营现金流量。
　　因此US公司2012年的经营现金流量是5.47亿美元。
　　经营现金流量是一个重要的数字，因为它告诉我们，在一个大致的水平上，一家公司的经营现金流入是否足够支付日常现金支出。基于这一理由，负现金流量通常是困境的信号。
　　但当我们提及经营现金流量的时候可能会有一个令人不满的混淆的可能性：在会计实务中，经营现金流量常常被定义为净利润加折旧。对US公司来说，这个数字将会是4.12亿+ 0.65亿 = 4.77亿美元。
　　经营现金流量的会计定义和我们的定义在某个方面有所不同：计算净利润时利息被扣除了。我们计算出来的经营现金流量是5.47亿美元，和4.77亿美元之间的差额是0.70亿美元，即该年支付的利息数额。因此这个现金流量的定义将利息作为经营性支出。我们的定义恰当地将其作为财务费用。如果没有利息支出，这两个定义将一致。
　　为完成有关US公司来自资产的现金流量的计算，我们需要考虑5.47亿美元中有多少经营现金流量在公司进行再投资。我们首先要考虑固定资产支出。
　　2．资本性支出
　　净资本性支出是花在固定资产上的资金减去销售固定资产时收到的资金。在2011年年末，US公司（表2-1）的净固定资产是16.44亿美元。在这年US公司在利润表中减记（折旧）了价值0.65亿美元的资产。所以，如果公司没有购置任何新的固定资产，年末净固定资产就会是16.44亿-0.65亿 = 15.79亿美元。2012年的资产负债表会显示17.09亿美元的净固定资产，因此US这年必定在固定资产上一共花费了17.09亿- 15.79亿 = 1.3亿美元。
　　1.3亿美元是2012年的净资本性支出。
　　净资本性支出可能是负数吗？回答是肯定的。当公司出售的资产多于购置的资产时，这就会发生。这里“净”的概念是指购置的固定资产减去销售的固定资产。你会经常看到资本性支出又叫CAPEX，CAPEX是资本性支出（capital expenditures）首字母的缩写。它们常常是一样的含义。
　　3．净营运资本变动
　　除了投资固定资产，公司可能也会投资流动资产。例如，回看资产负债表2-1，我们看到在2012年年末，US公司有14.03亿美元流动资产。在2011年年末，流动资产是11.12亿美元；所以，这一年在流动资产上的投资是14.03亿- 11.12亿 = 2.91亿美元。
　　公司改变其流动资产投资时，它的流动负债也常常变动。为确定净营运资本变动，最简单的方法是根据净营运资本（NWC）年初和年末的差额。2012年年末的净营运资本是14.03亿-3.89亿 = 10.14亿美元。同样的，在2011年年末，净营运资本是11.12亿- 4.28亿 = 6.84亿美元。根据这些数字，我们就会得到如右图所示的资本。
　　净营运资本因此增加了330美元。换种方式说，US公司这年在净营运资本（NWC）上的投资是330元。净营运资本（NWC）的变动经常指净营运资本（NWC）的“增加额”。
　　4．结论
　　根据我们得出的数据，我们开始计算来自资产的现金流量。来自资产的现金流量等于经营现金流量减去固定资产和净营运资本的投资金额。因此，就US公司而言，就有
　　从之前给出的现金流量恒等式，我们知道来自资产的87美元现金流量等于公司流向债权人的现金流量和股东的现金流量之和。随后我们将考虑这些。
　　一家成长性公司出现负的现金流量不足为奇。正如我们接下来会看到的，负的现金流量意味着该年度公司通过举债和发售股票筹集的资金相对于支付给债权人和股东的资金更多。
　　5．关于“自由”现金流量的说明
　　来自资产的现金流量有时候适用于一个不同的名称，自由现金流量（free cash flow）。当然，没有这样一个“自由”现金（我们倒希望有！）。这个名字却是指企业可以自由支付给债权人和股东的现金，因为它无需用于营运资本和固定资产投资。我们将继续坚持采用“来自资产的现金流量”作为这一重要概念的称谓，因为确切地说在实务中自由现金流量的计算有所差别；不同使用者计算的方式不同。无论如何，任何时候你听到“自由现金流量”这个术语的时候，你应该明白正在讨论的是来自资产的现金流量或某些相似的东西。
　　2.4.2流向债权人和股东的现金流量
　　流向债权人和股东的现金流量是指本年度支付给债权人和所有者的净额。它们的计算类似于来自资产的现金流量。流向债权人的现金流量（cash flow to creditors）是利息支出减新增借款净额；流向股东的现金流量（cash flow to stockholders）是支付的股利减新增权益净额。
　　1．流向债权人的现金流量
　　根据表2-2所示的利润表，我们看到US支付给债权人的利息是0.7亿美元。从表2-1中的资产负债表，我们看到长期负债增加额是4.54亿- 4.08亿 =0.46亿美元。所以US公司支付了70美元的利息，但它借了额外的46美元。因此，流向债权人的现金流量是24美元。
　　流向债权人的现金流量有时也称为流向债券持有者的现金流量；我们将交替使用这些术语。
　　2．流向股东的现金流量
　　从利润表，我们看到发放给股东的股利总计1.03亿美元。为得到新增权益净额，我们需要看普通股和股本溢价账户。这个账户告诉我们公司发售了多少股票。在这一年中，这个账户增加了0.4亿美元，新增权益净额0.4亿美元就是这样筹集到的。根据这些，就有如右图所示的现金流量。
　　因此，2012年流向股东的现金流量是0.63亿美元。
　　最后我们需要做的是验证现金流量恒等式是否成立，以确保我们没有任何差错。从前文我们知道来自资产的现金流量是0.87亿美元。流向债权人和股东的现金流量是0.24亿+ 0.63亿 = 0.87亿美元，所以，经检查一切正确。表2-6概括了不同现金流量的计算，以备将来参考。
　　表2-6现金流概括
　　3．流向债权人（债券持有者）的现金流量
　　1．现金流量恒等式
　　来自资产的现金流量 = 流向债权人（债券持有者）的现金流量+流向股东（所有者）的现金流量
　　2．来自资产的现金流量
　　来自资产的现金流量 = 经营现金流量-净资本性支出-净营运资本变动（NWC）
　　其中：
　　经营现金流量=息税前利润（EBIT）+折旧-税收
　　净资本性支出 = 期末固定资产净值-期初固定资产净值+折旧
　　净营运资本变动 = 期末净营运资本-期初净营运资本
　　流向债权人的现金流量 = 利息支出-净新增借款
　　4．流向股东（所有者）的现金流量
　　流向股东的现金流量 = 股利支付-发行新股净额
　　
　　2.4.3举例：Dole 可乐公司的现金流量
　　这个延伸的例子涉及本章讨论的不同的现金流量的计算。它还说明了可能出现的一些变化。
　　1．经营现金流量
　　这一年Dole可乐公司的销售收入和销货成本分别为6亿美元和3亿美元。折旧是1.5亿美元，支付的利息为3 000万美元。我们直接采用34%的税率计算来得到税款。股利为3 000万美元。Dole可乐公司的经营现金流量是多少？为什么和净利润有所不同？
　　在此最简单的就是编制一张利润表。那么我们可以获得我们所需的数据。Dole可乐的利润表如下：
　　Dole可乐公司 2012年利润表（单位：百万美元）
　　净销售收入 600 应税所得额 120
　　销售商品成本 300 税 41
　　折旧 150 净利润 79
　　息税前利润 150 股利 30
　　利息支出 30 留存收益增加额 49
　　
　　因此，Dole的净利润是7 900万美元。现在我们就有了所有需要的数据。参照US公司的例子和表2-5，就有如下表所示的现金流量。
　　 Dole可乐公司2012年经营现金流量（单位：百万美元）
　　息税前利润 150 -税 41
　　+折旧 150 经营现金流量 259
　　
　　就像这个例子所阐述的那样，经营现金流量和净利润不同，因为在计算净利润时折旧和利息被扣除了。如果你还记得之前的讨论，在计算经营现金流量的时候我们没有将它们扣除，因为折旧不是现金支出，利息支出则属于财务费用，不是经营费用。
　　2．净资本性支出
　　假设期初固定资产净值是5亿美元，期末固定资产净值为7.5亿美元。本年净营运资本支出是多少？
　　由Dole的利润表，我们知道本年折旧为1.5亿美元。固定资产净值增加了2.5亿美元。因此，Dole花费了2.5亿美元外加1.5亿美元，合计4亿美元。
　　3．净营运资本变化和来自资产的现金流量
　　假设Dole可乐期初流动资产是21.3亿美元，流动负债为16.2亿美元，对应的期末数据是
　　22.6亿美元和17.1亿美元。这一年净营运资本变动了多少？来自资产的现金流量是多少？与净利润相比如何？
　　期初净营运资本是5.1（= 21.3-16.2）亿美元，期末为5.5（= 22.6-17.1）亿美元。因此，净营运资本增加额为0.4（= 5.5-5.1）亿美元。总结Dole公司的所有信息，我们得到：
　　Dole来自资产的现金流量为-1.81亿美元。净利润是正的7 900万美元。来自资产的负的现金流量是否应引起警惕呢？不一定。此处出现负的现金流主要是因为有大额的固定资产投资。如果这些投资是好的，那么得到负的现金流量也不需担心。
　　4．流向股东和债权人的现金流量
　　我们看到Dole来自资产的现金流量是-1.81亿美元。负的现金流量意味着Dole本年度以新债和新股的方式筹得的资金大于支付的资金。假设我们已知Dole本年没有发售任何新股。那么流向股东的现金流量是多少？流向债权人的呢？
　　因为它没有增加新的权益，Dole流向股东的现金流量恰好等于支付的现金股利。
　　至此，由现金流量恒等式，我们知道支付给债权人和股东的现金总额为-1.81亿美元。流向股东的现金流量为3 000万美元，因此流向债权人的现金流量应为-2.11（ = -1.81- 0.3）亿美元
　　流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量 = -1.81（亿美元）
　　流向债权人的现金流量+ 0.3亿美元= -1.81（亿美元）
　　流向债权人的现金流量 = -2.11（亿美元）
　　因为我们知道，流向债权人的现金流量是-2.11亿美元，利息支出为0.3亿美元（由利润表得知），我们就能确定净新增借款。Dole本年度应该为新增固定资产的融资借入了2.41亿美元。
　　概要与总结
　　本章介绍了财务报表、税和现金流量的一些基础知识。
　　1.资产负债表的账面价值和市场价值大不相同。财务经理的目标是使股票的市场价值最大化，而不是账面价值。
　　2.利润表上计算的净利润不是现金流量。其中一个主要原因是在计算净利润的时候扣除了折旧，而折旧是非现金费用。
　　3.边际税率和平均税率不同，而与大多数财务决策相关的是边际税率。
　　4．利润最高的公司支付的边际税率是35%。
　　5.类似于资产负债表恒等式，存在一个现金流量恒等式，它是指来自资产的现金流量等于流向债权人和股东的现金流量。
　　从财务报表计算现金流量并不难，在处理诸如折旧之类的非现金费用的时候需要特别谨慎，并且不要将经营成本和财务成本混淆。最重要的是不要将账面价值和市场价值、会计利润和现金流量混淆。
　　章节复习和自测题
　　2.1Mara公司的现金流量这个问题会给你一些编制财务报告和计算现金流量的实践经验。根据Mara公司的以下信息，编制2012年的利润表和2011年及2012年的资产负债表。接下来，根据本章US公司的例子，计算Mara公司2012年来自资产的现金流量、流向债权人的现金流量以及流向股东的现金流量。使用35%的税率。将你的答案和表进行核对。
　　（单位：美元）
　　 2011年 2012年
　　 2011年 2012年
　　销售收入 4 203 4 507
　　销货成本 2 422 2 633
　　折旧 785 952
　　利息 180 196
　　股利 225 250
　　流动资产 2 205 2 429
　　固定资产净值 7 344 7 650
　　流动负债 1 003 1 255
　　长期负债 3 106 2 085
　　
　　章节复习和自测题答案
　　2.1要编制资产负债表，请记住所有者权益是剩余收益。记住了这个，那么Mara的资产负债表可以表示如下：
　　Mara公司2011年和2012年资产负债表（单位：美元）
　　资产 负债和所有者权益
　　 2011年 2012年 2011年 2012年
　　流动资产 2 205 2 429 流动负债 1 003 1 255
　　固定资产净值 7 344 7 650 长期负债 3 106 2 085
　　 所有者权益 5 440 6 739
　　资产总额 9 549 10 079 负债和所有者权益总额 9 549 10 079
　　
　　利润表就比较简单：
　　Mara公司2012年利润表（单位：美元）
　　销售收入 4 507 应税所得额 726
　　销货成本 2 633 税（35%） 254
　　折旧 952 净利润 472
　　息税前利润 922 股利 250
　　利息费用 196 留存收益增加额 222
　　
　　注意我们使用35%的平均税率，还应注意留存收益增加额恰好是净利润减现金股利。
　　现在我们可以从中选出计算经营现金流量的数据。
　　Mara公司2012年经营现金流量表
　　（单位：美元）
　　息税前利润 922
　　+折旧 952
　　-税 254
　　经营现金流量 1 620
　　
　　接下来，我们可以通过考察固定资产变动量（注意考虑折旧）得到本年的净资本性支出。
　　（单位：美元）
　　期末固定资产净值 7 650
　　-期初固定资产净值 7 344
　　+折旧 952
　　经营现金流量 1 258
　　
　　计算期初和期末净营运资本之后，我们可以通过其差额得到净营运资本变动额。
　　（单位：美元）
　　期末净营运资本 1 174
　　-期初净营运资本 1 202
　　净营运资本变动额 -28
　　
　　现在，我们将经营现金流量、净资本性支出以及净营运资本变动额结合起来，计算来自资产的总现金流量。
　　Mara公司2012年来自资产的现金流量
　　（单位：美元）
　　经营现金流量 1 620
　　-净资本性支出 1 258
　　-净营运资本变动 -28
　　来自资产的现金流量 390
　　
　　为得到流向债权人的现金流量，请注意本年长期借款减少了1 021美元，利息支出为196美元。
　　Mara公司2012年流向债权人的现金流量
　　（单位：美元）
　　利息支出 196
　　净新增借款 -1 021
　　流向债权人的现金流量 1 217
　　
　　最后，股利支出是250美元。为得到新增权益，我们必须进一步计算。权益总额6 739-5 440 = 1 299美元。其中，222美元来自新增留存收益，因此，新增的1 077美元权益是本年募集的。那么流向股东的现金流量为：
　　Mara公司2012年流向股东的现金流量
　　（单位：美元）
　　股利支出 250
　　-新增权益净额 1 077
　　流向股东的现金流量 827
　　
　　检查一下，发现来自资产的现金流量（390美元）等于流向债权人的现金流量加流向股东的现金流量（1 217 - 827 = 390美元）。
　　概念复习和重要思考题
　　1.流动性流动性衡量什么？解释公司在面对高流动性和低流动性水平时如何权衡。
　　2.会计和现金流量为什么标准利润表上的收入和成本金额不表示这段期间实际发生的现金流入和流出。
　　3.账面价值与市场价值在编制资产负债表时，为什么标准会计实务侧重于历史成本而非市场价值？
　　4.经营现金流量在比较会计净利润及经营现金流量时，请说出两个你通常在计算净利润时需要的但是却不是包含在经营现金流量中的项目。它们分别是什么？并解释为什么净利润将经营现金流量排除在外了？
　　5.账面价值与市场价值在标准会计准则下，某家企业的负债超过资产是有可能的。在这种情况下，所有者权益是负数。市场价值下可能吗？为什么？
　　6.来自资产的现金流量假设某段时间某家公司来自资产的现金流量是负数。这一定是个好兆头或者坏兆头？
　　7.经营现金流量假设一个公司的经营现金流量连续几年为负数。这一定是个好兆头或者坏兆头吗？
　　8.净营运资本和资本性支出某家公司某年的净营运资本的变动数有可能是负数吗？（提示：有可能）解释这是可能如何发生的。那么净资本性支出呢？
　　9.流向股东和债权人的现金流量某家公司某年流向股东的现金流量可能为负数吗？（提示：有可能）解释这是如何可能发生的。那么流向债权人的现金流量呢？
　　10.企业价值再参照本章开头美国银行的例子，请注意，我们假设美国银行的股东不会因报告的损失而遭受不好的影响。你觉得我们这个结论的依据是什么？
　　11.企业价值企业价值等于该企业负债和所有者权益的市场价值减企业持有的现金及现金等价物。这个数字对潜在收购者来说是很重要的。为什么？
　　12.盈余管理公司通常尽量保持会计盈余以一个相对稳定的速度增长，从而避免盈余在某段期间大幅波动。它们还尽量满足盈利目标。要做到这一点，它们使用各种策略。最简单的方法是控制期间收入和期间成本，这是所有公司都能在一定程度上做到的。例如，如果本季度盈利过低，那么一些会计成本，可以递延到下一个季度。这种做法被称为盈余管理。这是很常见的，它派生出很多问题。企业为什么要这么做？为什么在公认会计原则下，允许企业这么做？这符合道德吗？对现金流量和股东财富有何影响？
　　思考和练习题
　　基础问题
　　1.编制一份资产负债表PenguinPucks公司拥有流动资产4 800美元，固定资产净额
　　27 500美元，流动负债4 200美元，长期负债10 500美元。企业所有者权益账户的金额是多少？净营运资本是多少？
　　2.编制一份利润表Billy’s Exterminators公司的销售收入是734 000美元，成本为315 000美元，折旧费用为48 000美元，利息费用为35 000美元，税率为35%。该公司净利润是多少？
　　3.股利和留存收益假设第2题中支付85 000美元的现金股利，留存收益增加多少？
　　4.每股收益及股息假设第3题中有110 000股发行在外的普通股。每股收益（EPS）是多少？每股股息是多少？
　　5.市场价值与账面价值Klingon Widgets公司3年前购置了价值600万美元的缝纫机。该机器现在可以以530万美元卖给Romulans。Klingon目前的资产负债表显示固定资产净额为320万美元，流动负债为90万美元，净营运资本是21.5万美元。如果所有流动资产都被清算，那么公司将收到125万美元的现金。Klingon公司现在的资产总额的账面价值是多少？市场价值呢？
　　6.计算税金Anberlin公司2011年的应税所得额为25.5万美元。用本章中的表2-3的税率，计算该公司2011年的所得税。
　　7.税率在第6题中，平均税率是多少？边际税率又是多少？
　　8.计算OCFChevelle公司的销售额为39 500美元，成本为18 400美元，折旧费用为1 900美元，利息费用为1 400美元。如果税率是35%，那么经营现金流量（OCF）是多少？
　　9.计算净资本支出Earnhardt Driving学院2010年的资产负债表显示固定资产净值为280万美元，2011年为360万美元。该公司2011年的利润表显示折旧费用为345 000美元。2011年的净资本性支出是多少？
　　10.计算净营运资本增加额Greystone公司2010年的资产负债表显示流动资产为31 20美元，流动负债是1 570美元。2011年的资产负债表显示流动资产是3 460美元，流动负债是1 980美元。该公司2011年的净营运资本（NWC）变化了多少？
　　11.流向债权人的现金流量Maria网球公司2010年的资产负债表表明，长期负债为230万美元，2011年的资产负债表显示长期负债为255万美元。2011年的利润表显示利息支出为190 000美元。该公司在2011年中流向债权人的现金流量是多少？
　　12.流向股东的现金流量假设Maria网球公司的普通股为68万美元，股本溢价是430万美元。2011年的资产负债表显示这两个账户的金额分别是71.5万美元和470万美元。如果该公司2011年支付54万美元的现金股利，该年度流向股东的现金流量是多少？
　　13.计算现金流量总额如果Maria网球公司的相关信息如第11、12题所示，假定你也知道该公司2011年的净资本性支出为130万美元，公司将其净营运资本投资额减少5.5万美元。那么该公司2011年经营现金流量（OCF）是多少？
　　中级问题
　　14.计算现金流量总额Jetson Spacecraft公司2011年的利润表信息显示如下：销售收
　　入 = 235 000美元；成本 = 141 000美元；其他费用 = 7 900美元；折旧费用 = 17 300美元；利息费用 = 12 900美元；税费 = 19 565美元；股利 = 12 300美元。另外，你知道该企业2011年发行了6 100美元新股，偿还了4 500美元长期债务。
　　a．2011年的经营现金流量是多少？
　　b．2011年流向债权人的现金流量是多少？
　　c．2011年流向股东的现金流量是多少？
　　d.如果该年度固定资产净值增加25 000美元，那么净营运资本（NWC）增加多少？
　　15.运用利润表假设Calvani比萨公司的相关信息如下，计算折旧费用：销售收入 =
　　52 000美元；成本 = 27 300美元；留存收益增加额 = 5 300美元；股利支出 = 1 800美元；利息费用 = 4 900美元；税率 = 35%。
　　16.编制资产负债表根据以下信息编制Cornell公司2011年的资产负债表：现金 = 127 000美元；专利和版权费用 = 630 000美元；应付账款 = 210 000美元；应收账款 = 105 000美元；固定资产净额 = 1 620 000美元；存货 = 293 000美元；应付票据 = 160 000美元；累计留存收益 = 1 278 000美元；长期负债 = 845 000美元。
　　17.剩余索取权Dimeback公司年内必须支付其债权人5 800美元。
　　a.如果资产的市场价值是7 100美元，那么所有者权益的市场价值是多少？
　　b．如果资产等于5 200美元呢？
　　18.边际成本与平均税率（参见表2-3。）Growth公司的应税所得额为76 000美元，Income公司的应纳税所得额为760万美元。
　　a．每家公司的税是多少？
　　b.假设两家公司都有一个新的项目，该项目能增加10 000美元的税前利润。每家公司会支付多少额外的税收？为什么这两个数是相同的？
　　19.净利润和经营现金流量（OCF）在2010年，Raines 雨伞公司的销售收入是850 000美元。商品销售成本、管理费用、销售费用、折旧费用分别是610 000美元、110 000美元和140 000美元。另外，公司的利息费用是
　　85 000美元，税率为35%。（不考虑纳税返还和递延条款。）
　　a．Raines公司2010年的净利润是多少？
　　b．经营现金流量是多少？
　　c．解释a、b的结果。
　　20.会计价值和现金流量在第19题中，假设Raines雨伞公司支付了63 000美元的现金股利。这可能吗？假设固定资产支出和净营运资本支出为0，并且本年未发行新股，该公司长期负债账户会怎样？
　　21.计算现金流量Zigs工业公司2011年的经营成果如下：销售收入 = 27 360美元；商品销售成本 = 19 260美元；折旧费用 = 4 860美元；利息费用 = 2 190美元；股利 = 1 560美元。年初，固定资产净值是16 380美元，流动资产是5 760美元，流动负债是3 240美元。年末，固定资产净值是20 160美元，流动资产是7 116美元，流动负债是3 780美元。2011年的税率为34%。
　　a．2011年的净利润是多少？
　　b．2011年的经营现金流量是多少？
　　c.2011年来自资产的现金流量是多少？这可能吗？请解释。
　　d.如果本年没有举借新的债务，那么流向债权人的现金流量是多少？流向股东的现金流量是多少？解释从（a）到(d)的答案中正负号表示什么。
　　22.计算现金流量Parrothead公司的简化财务报表如下所示：
　　Parrothead公司2010年和2011年部分资产负债表
　　（单位：美元）
　　资产 负债和所有者权益
　　 2010年 2011年 2010年 2011年
　　流动资产 914 990 流动负债 365 410
　　固定资
　　产净值 3 767 4 536 长期负债 1 991 2 117
　　
　　Parrothead公司2011年利润表（单位：美元）
　　销售收入 11 592 折旧 1 033
　　成本 5 405 利息支出 294
　　a.2010年和2011年所有者权益分别是多少？
　　b．2011年净营运资本变化多少？
　　c.2011年，Parrothead公司新购置了1 890美元固定资产。Parrothead公司的固定资产卖了多少钱？这一年来自资产的现金流量是多少？（税率是35%。）
　　d.2011年，Parrothead公司举借了378美元新的长期债务。Parrothead公司本年偿还了多少长期负债？流向债权人的现金流量是多少？
　　挑战性问题
　　23.固定资产净值和折旧在资产负债表中，固定资产净值（NFA）等于固定资产总额（FA）（记录购置固定资产的成本）减去累计折旧（AD）（记录企业对固定资产提取的折旧总额）。根据NFA = FA - AD的关系，请证明本章所说的资本支出净值，即NFA期末-
　　NFA期初+ D（D为本年折旧费用），等于FA期末
　　-FA期初 （年末固定资产总额-年初固定资产总额）。
　　24．税率参考表2-3中的公司边际税率信息。
　　a.你为什么会认为当应税所得额为100 001美元时，边际税率从34%跳到39%，而当应纳税所得额为335 001美元时，边际税率又跳回34%？
　　b.当应税所得额恰好为335 001美元时，计算该公司的平均税率。这是否证实了你在a题中的解释？当应税所得额恰好为18 333 334美元时，平均税率为多少？会发生同样的情况吗？
　　c.39%和38%的税率都表示税收“泡沫”。假设政府希望将39%的边际税率的纳税收入等级的上限从335 000美元降低到200 000美元。新的39%的泡沫率是多少？
　　用Taco Swell公司的以下信息回答第25～
　　26题（假设税率为34%）：
　　（单位：美元）
　　 2010年 2011年
　　销售收入 11 573 12 936
　　折旧 1 661 1 736
　　销货成本 3 979 4 707
　　其他费用 946 824
　　利息 776 926
　　现金 6 067 6 466
　　应收账款 8 034 9 427
　　短期应付票据 1 171 1 147
　　长期负债 20 320 24 696
　　固定资产净值 50 888 54 273
　　应付账款 4 384 4 644
　　存货 14 283 15 288
　　股利 1 411 1 618
　　25.财务报告编制该公司2010年和2011年的利润表和资产负债表。
　　26.计算现金流量计算2011年来自资产的现金流量、流向债权人的现金流量和流向股东的现金流量。
　　章末案例
　　SunsetBoards公司现金流量和财务报表
　　SunsetBoards公司是位于马里布的一家生产和销售冲浪板的小型生产公司。塔德·马克斯（Tad Marks）是该公司的创始人，负责冲浪板的设计和销售，但他的行业背景是冲浪而不是经商。因此，该公司的账务记录工作并没有做好。
　　SunsetBoards公司最初的投资是由塔德和他的朋友以及家人提供的。但是初始投资相对较小，而且公司仅为自己的店面提供冲浪板，投资者并没有要求塔德提供详细的财务报表。但由于专业冲浪者的口碑，销量最近已经开始攀升，塔德最近正在考虑一个大型的扩张。他的计划包括在夏威夷再开一家冲浪板公司，同时将 “大棒”（冲浪板专业术语）供应给其他卖家。
　　塔德的扩张计划需要一项很大的投资，他计划对外发行一些新股，另外从银行借一些钱。当然，新的投资者和债权人需要塔德提供比以前更有条理更详细的财务报表。在投资者的催促下，塔德聘请了财务分析师克里斯蒂娜·沃尔夫（Christina Wolfe）来评估公司过去一年的业绩。
　　通过梳理以前的银行对账单、销售收据、纳税申报表和其他记录，克里斯蒂娜得到了以下信息：
　　（单位：美元）
　　 2010年 2011年
　　 2010年 2011年
　　销货成本 163 849 206 886
　　现金 23 643 35 721
　　折旧 46 255 52 282
　　利息费用 10 056 11 526
　　销售和管理费用 32 223 42 058
　　应付账款 41 786 47 325
　　固定资产净值 204 068 248 625
　　销售收入 321 437 391 810
　　应收账款 16 753 21 732
　　应付票据 19 046 20 796
　　长期负债 103 006 116 334
　　存货 32 255 43 381
　　新股权益 0 20 500
　　SunsetBoards公司目前支付给了塔德和其他初始投资者净利润50%的股利，税率是20%。你是克里斯蒂娜的助理，她要求你准备以下资料：
　　1．2010年和2011年的利润表。
　　2．2010年和2011年的资产负债表。
　　3．每年的经营现金流量。
　　4．2011年来自资产的现金流量。
　　5．2011年流向债权人的现金流量。
　　6．2011年流向股东的现金流量。
　　问题
　　1.你如何评价SunsetBoards公司2011年的现金流量？简短写一下思考过程。
　　2.根据你对前面问题的讨论，你认为塔德的扩张计划如何？
　　PART 2
　　第二部分
　　财务报表与长期财务计划
　　第3章
　　运用财务报表
　　环保型拖拉机制造商约翰·迪尔（John Deere）的普通股在2011年1月21日的每股收盘价为89美元。在这个收盘价上，约翰·迪尔的市盈率（price-earning ratio）达到了21倍。即，约翰·迪尔每取得1美元的利润，投资者愿意为其支付21美元。与此同时，投资者分别愿意为亚马逊（Amazon.com）、谷歌（Google）、福特（Ford）的每1美元利润支付72美元、23美元和9美元。另外一个极端的例子是通用汽车（Greneral Motors，GM）和美国钢铁（United States Steel）。上一年两家公司利润均为负，但GM的股价约为37美元/股，美国钢铁的则为54美元/股。因为它们的利润为负，所以其市盈率也应为负，故没有报告。当时，据《华尔街日报》报道，入选标准普尔500指数的大公司的平均市盈率为19，或者说其成交价约为利润的15倍。
　　市盈率的比较就是财务比率应用的一个例子。就像本章我们将看到的，财务比率有很多，它们都是用来总结公司特定的财务状况的。除了讨论如何分析财务报表和计算财务比率之外，我们还会介绍这些信息的使用者以及他们为何使用这些信息。