索罗斯模式:世纪危机启示录(china-pub全国首发)

　　我们正在经历20世纪30年代以来最严重的金融危机。本轮危机与过去25年间发生的几次危机虽有相似之处，但有一个根本差别：当前这场危机标志着建立在以美元为国际储备货币基础上的信贷扩张时代已经终结。为此，乔治·索罗斯提出一种新范式——反身理论来弄明白正在发生的一切。这个新范式认为，错误观念和错误的阐释对历史发展进程有很大的影响。本书介绍了索罗斯关注的主要问题，涵盖了其毕生的工作体会。此外，索罗斯阐释了当前的局势，主要探讨了他的概念框架及其从事对冲基金管理工作的实践经验，并最终针对2008次贷危机引发的全球金融危机提出了政策建议。
　　 在本书的前一版中，索罗斯提出了一个概念性框架，以便于理解当时已开始逐步恶化的金融危机。他从美国席卷全球的次贷危机入手，更加通俗明了地阐述了自己的理论，并站在前所未有的高度解读了这次危机的来龙去脉、与历次危机的异同、对未来的影响。
　　 作为这一最新著作的全新升级版，本书加入了索罗斯对2008年度索罗斯基金投资的总结性回顾。同时，他也透过自己的投资业绩来解读2008年的大事，然后提出应对之策。尽管存在市场动荡和误判，但是这一年索罗斯的收益率仍然达到10％。
　　 本书中的展望给人很多启示，最重要的，它为我们进一步理解索罗斯模式和他的相关反射论，提供了非常难得的一次机会。

中文版序
专文推介一　金立群
专文推介二　汪丁丁
译 者 序
前　　言
酝　　酿 1
第一篇 我的观点
第1章 核心理念 14
第2章 一个失败哲学家的自传 21
第3章 相关反射论 31
第4章 金融市场的相关反射性 52
第二篇 当前的危机和政策建议
第5章 超级泡沫假说 76
第6章 一个成功投机者的自传 96
第7章 我对2008年的展望 108
第8章 政策建议 122
第三篇 2008年大崩溃及其影响
第9章 2008年大崩溃 132
第10章 经济复苏计划 143
第11章 我对2009年的展望 159

　　探求新的金融市场智慧
　　因百年一遇的全球金融危机的爆发，2008年的秋天浸透着阵阵寒意。国际金融中心华尔街的惨烈崩塌击碎了雄霸世界几十年的美国模式的金融信条，甚至资本主义自身也成为被质疑的对象，世界金融市场陷入罕见的恐慌。此刻，拿起这本刚刚译毕的小册子，我们不得不为本书的作者—乔治·索罗斯的洞见所惊讶。
　　一年前，当美国次贷危机初露端倪，索罗斯关于这场危机的性质和结局的判断被认为是危言耸听的预言。索罗斯很早就断言：“我们正在经历20世纪30年代以来最严重的金融危机。当前这场危机标志着建立在以美元为国际储备货币基础上的信贷扩张时代已经终结。”“这场危机是长久以来形成的一个超级大泡沫的破裂，其影响将极其深远。”
　　一语成谶。就在几个月前，这样的声音也不为大多数人所接受，而今，“房利美”及“房地美”被接管、雷曼兄弟申请破产保护、美林被收购、美国国际集团被部分国有化、“点石成金”的美国五大投资银行中三家已丧失独立经营地位……华尔街的落花流水击倒了全球金融业的多米诺骨牌。当全世界的经济学家都在为寻求解释现实的新方法而焦头烂额时，索罗斯的预言不得不引起人们的重视。
　　索罗斯的这部新作堪称一本金融市场哲学著作。全书篇幅不长，分三篇：哲学、金融危机和政策建议，以及2008大崩溃及其影响。哲学观点部分阐述了作者对自己一生总结的哲学思考，金融危机和政策建议部分则概述了作者亲身经历的金融事件，可以说是半个多世纪的简明国际金融危机史。特别是，作者还以日记的方式，忠实记录了自己一段时间在金融市场的投资行为，并进行了实时的跟踪剖析。对于本书新增的第三篇，作者概述了2008年的市场动荡，提出了经济复苏计划，展望了2009年，并说明了总体新模式的命运。
　　哲学决定了人们看世界的方式和如何在现实中采取行动，而行动反过来会影响一个人思想的形成。索罗斯的哲学观与金融观绝非是割裂的，而是相得益彰的，贯穿在他一生的金融实践中。从这个意义上讲，其著作又具有方法论的价值。
　　与任何一位哲学家在建造自己理论大厦时的做法一样，索罗斯也创造了自己的建筑术。他把自己的理论命名为“相关反射性”（reflexivity）论，提出了“易错性”（fallibility）、“超级泡沫假说”（super bubble hypothesis）、“暴涨—暴跌模型”（boom-bust model）等概念，并毫不掩饰其对理论上的对手（流行的古典经济学均衡理论和自由放任观念）的怀疑，并称之为“市场原教旨主义”。
　　书中提到的一些观点都是颠覆性的，其理论建立的基础与主流的经济学和金融市场模式完全不同，等于在他那里从根本上否定了现代经济学近几十年甚至百多年来的努力。他分析了人类具有的两种功能：认知功能和操控功能，并强调人在认识世界的同时还希望按照自己的意图改变世界，或者说操控世界，从而使得所要认识的客观世界都面目全非了，认知也就成为问题，知识也变得不可靠了。这种“双向相关反射性互动关系”左右了金融市场参与方的行为，也左右了金融市场的走势。索罗斯认为，在金融市场上，对操控能力的过度追求就会导致波动和危机的发生。因此，他希望人类的行为能更多服务于认知功能，而不是操控功能。换句话说，他希望人类的行为应该更多用于求知，而不是企图操控所认知的对象。这将符合道德上的善，否则，会导致不可避免的恶。
　　索罗斯自信其观点相对于市场均衡理论能够更好地解释当前所面临的现实。另一方面，他又很有自知之明，承认自己是个并不怎么成功的哲学家，尽管投资上有些收获，但对于如何重塑金融市场的对策不多。在此意义上，他认为自己的书只是个开端，值得更多有识之士继续推进研究。
　　尽管索罗斯是个有争议的人物，但是仅就金融理论和金融实践领域而言，他无疑是个让人敬畏的预言家，与其说他贡献了投资建议，不如说他贡献了哲学智慧，他在某种程度上为人们当前寻找金融市场新模式独辟了一条发人深省的小径。
　　

　　本书提出了一个可以用于理解人类活动特别是用于理解金融市场的概念框架。我一生都致力于此，但是直到现在这一框架才得到一些认可。这迟来的认可源于它不但解释了2008年的大崩溃，更在一定程度上预测到了它的发展。我之所以说“在一定程度上”，是因为我谈及“我们正在经历20世纪30年代以来最严重的金融危机”，却没有想到雷曼兄弟公司在2008年9月15日的破产会导致金融体系的垮台。这本书的绝大部分写于2007年年底至2008年年初，最初是以电子书的形式出版，并在2008年春天出版了精装版。更新版有少量改动, 以表达得更清晰充分。这么做是为了文本的历史准确性。为了能跟上最新进展，我新增了一部分—第三篇“2008年大崩溃及其影响”。
　　我们正在经历20世纪30年代以来最严重的金融危机。本轮危机与过去25年发生的几次危机虽有相似之处，但有一个根本的差别：当前这场危机标志着建立在以美元为国际储备货币基础上的信贷扩张时代已经终结。周期性爆发的金融危机不过是“暴涨—暴跌”（boom-bust）大循环过程中的一个局部，当前的这场危机宣告持续25年以上的超级繁荣达到终点。
　　我们需要一个新模式（new paradigm）来理解正在发生的一切。目前的流行模式，即金融市场会趋向均衡的说法不仅是错误的，而且具有误导性。我们现在遇到的麻烦主要归咎于国际金融体系的发展是建立在这个错误模式的基础之上。
　　我所提出的新模式与目前的流行模式在两个重要方面有所区别。首先，我认为金融市场从来不能准确地反映根本现实，市场总是以这样或那样的方式扭曲现实，这种扭曲会在市场价格中得到体现。其次，一般认为市场价格只是被动地反映基本面，而我认为，在偶然的情况下，金融市场对现实的扭曲会通过价格对基本面产生实在的影响。
　　我提出的概念框架不是只局限于金融市场，还涉及思想与现实的关系。这个新模式认为，错误的观念和错误的阐释是历史发展进程中的重要角色。当我还在伦敦经济学院（London School of Economics）求学时，我就已经开始构想这一概念框架，但那时我还没有投身于金融市场。我以前在书中提到过，卡尔·波普（Karl Popper）的哲学思想对我影响颇深，使我对完全竞争理论赖以成立的假设基础，特别是关于完备知识（perfect knowledge）的假设产生了怀疑。我逐渐意识到，市场参与者不能仅仅根据知识来做决定，他们存有的偏见既会影响市场价格，也会对价格本应反映的基本面产生影响。我认为，市场参与者的思考具有双重功能。第一，我称之为认知功能（cognitive function）。第二，由于市场参与者试图改变现状，我称之为参与功能或者操控功能（participating or manipulative function）。这两种功能作用方向相反，在某种条件下，它们之间会相互影响，我称之为交互相关反射性（interference reflexivity）。
　　当我自己也成为一名市场参与者时，我把我的概念框架应用到金融市场。它使我对暴涨—暴跌过程有了更透彻的理解，这个过程最初是自我强化（self-reinforcing）的，但最终会变为自我毁灭（self-defeating）。作为一名对冲基金经理，我把这一观点应用于投资实践，效果还不错。我在1987年出版的第一本书《金融炼金术》中，详细地阐述了相关反射论。这本书获得一大批追随者，但是相关反射论在学术圈并未得到严肃的认可。我本人也十分怀疑自己在书中是否讲出了一些新意。毕竟，我涉及的是哲学中最基本，也是被研究得最透彻的问题，关于这个问题能讲的东西几乎都被说尽了。不过，我的概念框架对我个人而言仍然至关重要。无论是一名能赚钱的基金经理，还是一个能花钱的慈善家，我都在这个概念框架的指引下前行，它已与我本人融为一体。
　　当金融危机爆发时，我已从基金管理的前线退下来，在此之前，我已把我的基金从一家风格激进的对冲基金变成一家更稳健的捐赠基金。但是，危机的发生又促使我再次把注意力转移到金融市场，我参与投资决策比以前更活跃了。后来，到2007年年底，我决定写一本书来分析和解释当前的形势。我的动力来自三个方面：第一，为了更好地弄清现状，我们迫切需要一种新模式。第二，认真的研究过程有助于我的投资决策。第三，通过实时跟踪金融市场并发表看法，我可以确保相关反射论最终将会得到人们的严肃对待。一项抽象的理论要引人注意并不是件容易的事，但是现在人们在密切关注金融市场，尤其是动荡的金融市场。在《金融炼金术》一书中，我已经把金融市场当做检验相关反射论的一个实验室。当前的局势是证明其实用性和重要性的良机。促使我出版本书的主要是第三个动力。
　　如果仅仅关注这场正在展开的金融危机，写作这本书会轻松得多，但我想用这本书实现多重目的，就不那么容易了。让我先简单介绍一下如何把相关反射论应用到分析这场危机中吧。与假定完备知识的传统经济学理论相反，我认为不论是市场参与者，还是货币和财政当局都无法把他们的决定仅仅建立在知识之上。他们的错误判断和错误观念会影响市场价格走势，更重要的是，市场价格又会影响到通过它们来体现的所谓的基本面情况。流行模式认为，市场价格只是随机地偏离理论上的均衡点但会归于均衡，但实际上并非如此。市场参与者和监管者的观点从来都不符合真实事态。也就是说，市场从来不会按照经济学理论假定的那样达到均衡。在观念和现实之间存在一种双向的关系，它会产生一种先自我强化但最终自我毁灭的暴涨—暴跌过程，或称其为泡沫。我们应该看到，在金融市场中，泡沫的出现虽然不是相关反射性得以显现的唯一方式，但却是所有方式中最为激烈的一种，并且也可能有灾难性的后果。泡沫经常会导致金融危机，还会在监管体系的演进中扮演非常重要的角色。因此泡沫应该得到我们特别的关注。
　　每个泡沫都包含两个要素：一种在现实世界中可以观察到的趋势以及与此趋势相关的错误观念。这两个要素以相关反射性的方式相互作用。美国房地产市场已经出现了泡沫，但当前的危机却不仅仅是房地产泡沫破裂那么简单，这个泡沫的体积比我们此生经历过的任何周期性金融危机都要大。我把历次危机都看做过去25年左右时间酝酿出来的超级泡沫—一个长期相关反射性过程的组成部分。这个超级泡沫包含流行趋势、信贷扩张和流行的错误观念。市场原教旨主义（19世纪时叫做自由放任）抱定市场应该自由运行的信念。此前发生的危机成为一次次成功检验的过程，但却更加强化了流行趋势和流行错误观念的盛行。当前的危机是个转折点，它将使流行的趋势和错误观念都不再继续。
　　所有这一切都需要更多的解释。要把它解释得更清楚需要在由升到降的四个层次上抽象思考。在最抽象的层面上，我会探讨思考和现实的关系并引入相关反射性的概念。在下一个层面上，我把相关反射性的概念用到金融市场里。然后，我会集中探讨相关反射性在市场中的一种表现形式—泡沫。最后，我会提出有关我们所处历史时刻的一个假说—作怪的不只有一个泡沫。美国房地产市场泡沫的破裂实际引爆了另一个更大的泡沫：这是一个从20世纪80年代开始就在不断扩大的超级泡沫。 美国房地产市场的泡沫相对简单，而这个超级泡沫却复杂得多。关于这一点我会在第二篇用更大的篇幅来探讨。在介绍完背景酝酿后，本书的第一篇专门介绍相关反射论，其意义远远超出了金融市场范畴。仅对当前危机感兴趣的读者会发现它不太好懂，但是对花点精力读下去的人，我希望你们会觉得有所获益。本书介绍了我所关注的主要问题，涵盖了我毕生的工作体会。读过我以前著作的读者可能会发现，我在此重复了从前著作中的一些段落，那是因为我在此提出的一些观点与以前相同。第二篇主要是从概念框架和我从事对冲基金管理工作的实践经验来探讨当前的局势。
　　

　　读者将会从本书中了解到 我认为中国的实力与影响力上升的速度可能比很多人想象的要快。中国是全球化的主要受益者。当然，在这次全球性的经济衰退以及后来雷曼兄弟公司在2008年9月15日破产后对全球金融体系造成的冲击中，中国也没能独善其身。中国的出口之所以遭到重创，主要是由于后来国际贸易突如其来的萎缩。中国经济增长在很大程度上还是依靠出口，所以最开始的出口额的陡降也压抑了内需。
　　但是中国政府在经过很短时间的酝酿之后就推出了大手笔的刺激计划。如果这项计划的强度不够，中国政府还会追加新的刺激措施。中国也能够通过提供信贷以及增加在海外的投资来促进出口的复苏。此次金融危机对中国来说是一次外部冲击，中国自己的银行系统基本没有受到影响，而且中国的银行对政府的刺激计划反应积极。结果是，中国经济已经第一个从全球衰退中走了出来。
　　对于美国来说情况就大为不同了，这次的金融危机是内生事件, 它使得美国长期以来的过度消费得以终止，随之而来的当然就是一段痛苦的调整期。鉴于此，美国可能会对全球经济的增长产生负面的影响，而中国的影响则可能是正面的。不过，中国经济的规模仅为美国经济的1/4，它不可能全面替代美国消费者在带动全球经济增长方面起到的发动机作用。所以，世界经济下一阶段前进的步伐会慢于过去一个时期，但中国的国际地位还是会迅速上升。
　　在我看来，世界的未来在很大程度上要取决于中国怎样运筹它自己的成长。中国和其他国家都应该努力确保中国的崛起是和平的,这符合中国的利益，也符合世界的利益。
　　世界的秩序正处于混乱的状态。全球金融体系已经垮掉，需要在更坚实的基础上重建。国际政治体系也面临着严峻的考验。诸多挑战摆在世人面前：国内冲突、国际恐怖主义以及类似于气候变化和核扩散这样威胁全球的问题。对于这些问题，现有的国际组织显得力不从心，没有足够的手段来应付和解决。我们需要一个新的国际秩序，而中国在其中应该有其恰如其分的位置。要实现这一点，国际社会要给中国更大的发言权，而中国也要付出加倍的努力以融入其中。
　　我希望本书可以帮助中国读者更好地认识2008年的大崩溃，并可以从中吸取教训，以防其重演。我的书要在日益重要的中国出新版，对此我当然要投入很大关注。中文版的出版者对新版的运作非常迅速，在准备新版时他们一并纠正了前版的些许问题，我对此非常感谢。
　　乔治·索罗斯
　　

　　我希望本书可以帮助中国读者更好地认识2008年的大崩溃，并可以从中吸取教训，以防其重演。我的书要在日益重要的中国出新版，对此我当然要投入很大关注。
　　——乔治·索罗斯
　　乔治·索罗斯先生写了一本非常重要的好书。从本书中，读者既能了解这位赫赫有名的金融市场高手对2008年金融危机的深刻解释，亦可获得一套与新古典自由市场理论迥异的分析框架。索罗斯可谓是21世纪的约翰·梅纳德·凯恩斯。
　　沈连涛 中国银监会首席顾问、香港证监会前主席
　　在索罗斯看来，美国25年来的超级繁荣在攀至顶点后破灭，建立在美元作为世界储备货币基础之上的信用膨胀时代结束。出自投资大师的分析论述，值得我们每一个人深思。
　　胡舒立 《财经》创始人、《新世纪周刊》总编
　　乔治·索罗斯是国际金融市场上的一位传奇人物。他不只是一位成功的对冲基金管理人，还以酷爱参与哲学、经济学和公共事务的辩论而引人注目。他在本书中关于2008年金融危机的观点不尽正确， 他的理论体系也显然远欠严谨，但是他的丰富市场经验、优异投资业绩与敏锐直觉无疑为他增添了可信度。你可以不同意他，但你不可以漠视他。
　　胡祖六高盛集团合伙人、清华大学中国经济研究中心联执主任
　　索罗斯模式，如他在这本书及他以前发表的至少三部著作里阐述的那样，其实质，是对新古典经济学模式的至关重要的替代。之所以“至关重要”，是因为基于这一新的模式，理论家们可能找到拯救资本主义世界的药方。
　　汪丁丁北京大学经济学教授
　　本书是索罗斯先生对金融市场进行长期观察、亲身实践、深入思考和理论提炼的一个结晶。他应用其独创的相关反射论对这次发生的全球百年一遇的金融危机进行了独到分析。全球金融危机尚未结束，索罗斯先生别具视角的观察和独到见解对从事金融市场研究、政策制定和专业投资的人士颇值得一读。
　　王水林中国投资公司公共关系和国际合作部总监、前世界银行发展研究局高级经济学家